华创证券有限责任公司 齐晟
利率债策略,近期配置需求和期货带动国债现货收益率下行,但我们认为随着期货贴水修复,后期期货很难有大涨空间,同时短期行情不改市场调整前景,建议投资者保持谨慎。
我们发现自本轮高点以来,十年国债利率下行30bp左右,幅度明显大于十年国开20bp左右,我们认为主要有以下两点原因:(1)银行配置需求推动。首先,目前人民币贬值、资金紧张压力大,很难出现大的交易机会。其次,金融债通常是保险、基金等主流配置品种,而国债通常是银行配置,因此国债利率大幅下行很可能是银行配置需求推动。(2)国债期货涨幅过大带动国债现货收益率下行。周三国债期货全天大幅上涨,期货大涨的同时也带动现货收益率出现了较大幅度的下行,且期货涨幅大于现货。
对于期货的超涨,我们认为可能有以下几点原因:首先也是最主要的,期货相对现货贴水幅度过大,需要一波上涨来进行贴水修复。此前由于流动性原因,市场大跌,很多机构通过做空国债期货来进行对冲,使得期货贴水幅度大幅走扩,期货相对现货贴水幅度超过40bp,而随着近期资金面宽松,市场情绪好转,市场选择做多期货来修复贴水,并且在经过前期跌停涨停之后,期货的波动幅度也明显加大。其次,反套的增加进一步推升期货上涨。在期货大幅贴水,基差明显扩大的情况下,反套是一个相对比较确定的套利策略,机构选择反套即做多期货、做空现货,在一定程度上会进一步推动期货价格上涨。最后,通过拉升期货带动现货也做估值修复。临近年底,可能一些利率债持仓比较重的机构通过大幅拉升期货带动现货做估值修复,做业绩。另外,技术面上,开盘后期货迅速站上5日线和20日线,形成做多趋势,可能吸引一部分做技术分析的人来做多。
不管何种原因导致期货价格大幅上涨,对于后期,比较确定的是贴水继续修复的空间可能有限,目前期货相对现货贴水收窄至20bp左右,而一般情况下贴水幅度在10-15bp,随着期货贴水幅度的逐渐修复,再次带动现货利率大幅下行的可能不大。而若后期市场重新面临调整,期货可能会再次出现超跌,所以在做贴水修复时,也需要注意一定的安全边际。整体而言,我们认为短期行情不改市场调整前景,不建议追高,建议投资者充分利用现在机会,降低整体杠杆,降低长久期品种仓位、换成短期品种。
利率债策略,近期配置需求和期货带动国债现货收益率下行,但我们认为随着期货贴水修复,后期期货很难有大涨空间,同时短期行情不改市场调整前景,建议投资者保持谨慎。
我们发现自本轮高点以来,十年国债利率下行30bp左右,幅度明显大于十年国开20bp左右,我们认为主要有以下两点原因:(1)银行配置需求推动。首先,目前人民币贬值、资金紧张压力大,很难出现大的交易机会。其次,金融债通常是保险、基金等主流配置品种,而国债通常是银行配置,因此国债利率大幅下行很可能是银行配置需求推动。(2)国债期货涨幅过大带动国债现货收益率下行。周三国债期货全天大幅上涨,期货大涨的同时也带动现货收益率出现了较大幅度的下行,且期货涨幅大于现货。
对于期货的超涨,我们认为可能有以下几点原因:首先也是最主要的,期货相对现货贴水幅度过大,需要一波上涨来进行贴水修复。此前由于流动性原因,市场大跌,很多机构通过做空国债期货来进行对冲,使得期货贴水幅度大幅走扩,期货相对现货贴水幅度超过40bp,而随着近期资金面宽松,市场情绪好转,市场选择做多期货来修复贴水,并且在经过前期跌停涨停之后,期货的波动幅度也明显加大。其次,反套的增加进一步推升期货上涨。在期货大幅贴水,基差明显扩大的情况下,反套是一个相对比较确定的套利策略,机构选择反套即做多期货、做空现货,在一定程度上会进一步推动期货价格上涨。最后,通过拉升期货带动现货也做估值修复。临近年底,可能一些利率债持仓比较重的机构通过大幅拉升期货带动现货做估值修复,做业绩。另外,技术面上,开盘后期货迅速站上5日线和20日线,形成做多趋势,可能吸引一部分做技术分析的人来做多。
不管何种原因导致期货价格大幅上涨,对于后期,比较确定的是贴水继续修复的空间可能有限,目前期货相对现货贴水收窄至20bp左右,而一般情况下贴水幅度在10-15bp,随着期货贴水幅度的逐渐修复,再次带动现货利率大幅下行的可能不大。而若后期市场重新面临调整,期货可能会再次出现超跌,所以在做贴水修复时,也需要注意一定的安全边际。整体而言,我们认为短期行情不改市场调整前景,不建议追高,建议投资者充分利用现在机会,降低整体杠杆,降低长久期品种仓位、换成短期品种。
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