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新浪财经讯 12月24日2016中国债券论坛在北京召开，论坛由国家金融与发展实验室联合第一创业证券股份有限公司主办，第一创业债券研究院承办。中国债券论坛郭林军表示，这一波市场的调整，最直接的原因是央行在收紧流动性。
以下为发言实录：
大家好，刚才各位讲了对债券市场，包括账户各方面的内容。我讲一下对债券市场调整的理解，最近这一波市场的调整到底是怎么发生的。最直接的原因，大家都清楚，央行在收紧流动性。可是，为什么央行要现在收紧流动性。理由是理财杠杆高等等。实际上，央行的所有的政策行为都是从经济基本面出发，今年触发央行货币政策调整的基本面的因素是什么？
第一，汇率因素。央行的调整可能会稍微早一些，但是从债券市场的波动和汇率的波动上来看，大家会发现，这个波动的时点都是在10月份下旬，就是汇率贬值的这种大幅度的开始是从这个时候开始，这是第一个核心的变量。
第二个核心的变量是通胀。今年上半年的通胀是比较低的，PPI相对也比较低。但是，从下半年开始，PPI已经逐渐往上走了。但是有一个更重要的变量就是房地产的价格，这个东西已经上涨到泡沫的程度。这是第二个变量。
第三个变量，经济的企稳。经济增长从2014年、2015年到今年走的都非常平，因为政府采取了很多刺激政策，包括投资等等所有的东西。但是，到今年会发现，可能经济的稳定性比2015年和2014年要好很多，央行肯定发现了这一点。
我们讨论的更多的是什么？就是所谓金融行业的杠杆问题，从年初开始，券商资管产品的规范化，基金专户的规范化等等，这里边全部都是去杠杆的东西。央行在今年的政策里面，就是今年一年下来都有一个去杠杆的目标，或者说这样一个任务。为什么上半年没有发动去杠杆这样一个行动呢？是因为它看到了在上半年这些因素都还不太成立，就是我刚才讲的这些因素，使得它的货币政策没有必要那么大的转向。下半年，这些因素成熟了，通胀起来了，汇率因素影响也比较大了，包括下半年经济企稳之后，他才发现，这个时候可以大胆的去杠杆。
所以，这波市场的调整，我觉得我们要去原因，实际上经济的基本面在发生变化。那么，央行实际上也给了我们很明确的信号，我觉得对于我来讲，最敏锐的信号是什么？就是它的MLF的期限，从原来的3个月和6个月的期限，扩展到6个月和一年的期限。8月份央行曾经把6月份的期限加长，从原来的7天，增加到14天和28天，当时还处于一个降低短期回购的规模，去降低整个回购的系统性风险的角度。
但是，到MLF从3个月和6个月，扩展到6个月和一年，这个信号是很明显的，央行希望提高资金成本，这个应该是给了大家一个很明确的信号，这是过去一段时间央行为什么要这么做，市场又有哪些基本信息量。
未来这样一些基本面的因素怎样影响债券市场呢？我个人判断，到目前为止这些负面的因素都还存在。
首先，汇率的因素。看一下主要国家汇率的变化，如果把美元指数，从2016年开始，单纯从我们看图的角度来看，会发现美元指数上升的趋势，不考虑后面的所有基本面因素，单纯从图来看，这个趋势上，现在处于一个上升的趋势，欧元处于一个很明显的下降的趋势，这两个是一致的。日元到了一个120这个临界点上，日元可能在这个点上有一些分歧。把这几个国家和地区以的基本面一比较，就会发现美元指数的趋势可能还没有结束，对人民币的压力是非常大的。所以，基本因素是央行必须要考虑的，因为这个因素大家也比较熟悉，不再展开了。
第二，我们一直强调CPI，那么，对央行的货币政策，很多时候还应该更多的关注PPI，去年，前年，央行为什么要很明显的货币政策宽松，是因为它不仅考虑CPI，它考虑整个企业层面的东西。因为我们知道，企业面临的实实在在的冲击，这时候要考虑PPI。当PPI总数转正的时候，企业盈利在上升，企业的盈利可以支撑资金成本的上升。还有房价，大家现在去谈房价，可能是事后诸葛亮，可是大家想想2013年发生一个什么样的事情呢？也是房价大涨，今年房价上涨更大一些。
对我们国家来讲，房地产市场的调控是在政治局层面，而且房地产市场的调整，或者房地产市场的调控，它不仅仅是说行政性的控制，是一个组合拳，各个部委都要对这样一个事件做出一个调控政策来。央行来讲，有责无旁贷的调控利率的成本。
这样来讲，过去一个月，过去21天，债券市场差不多100BP左右的利率上升，这个幅度应该说已经够了。但是，从时间上来看，或者从对房地产市场的冲击来看，这个调控对房地产市场的影响远远没有体现出来。所以，央行从这个角度出发，它应对房地产市场的泡沫来讲，流动性方面还不能放松。这是两个最重要的负面因素。
第三个负面因素，所谓的理财、委外，等等。这个因素从现在来看，可能解决了40%，或者50%，这指的是什么呢？就是说央行已经明确把委外，或者银行理财纳入它的这个MPL考核。这个东西至少对我们投资者，一只靴子落地了，对银行来讲，对央行来讲，它的调控政策已经很明显的出来了。但是，还有其他不确定的，比如说，今年银监会发的银行理财的一个管理规定征求意见稿，它里面所谓的政策，所有的规定还没有落地，这个什么时候出来？对市场的冲击可能还是存在的。
讲到这儿，看的都是一些比较负面的因素。对于我们做债的人来讲，还希望找一些有利的因素，如果全是负面因素，如果说我们仅仅是票息，可能大家不太心甘，找一些正面的因素，正面因素是什么？也是在10月份把债券市场推向顶峰的就是房地产市场，当然有一定的不确定性，但是趋势上来看，房地产市场明年大致对GDP的影响是比较直接或者比较明显的负面冲击，应该说至少0.3%到0.5%的负面冲击。基本因素如果在明年一季度，或者二季度初真正体现出来，对国内的经济还是有很大的负面影响的。
第二，明年机会比较大的一个地方是什么？就是消费，其实今年的消费很差，除了汽车和成品油，大家可以看把消费的几大项拉出来，从汽车市场来看，明年汽车销售的基数效应，以及今年的刺激因素去掉之后，明年的汽车销量增速大概会下降。汽车销售明年对消费增速的影响，对经济的负面影响还是很明显的。
刚才讲的负面因素都是在现实中，或者已经在发生的，正在对市场形成冲击的一些负面因素。但是对正面因素，还是在未来预期中的，我们做投资人，就是要把现实和预期结合起来，去考虑会偏到预期的一方，还是现实的这些因素继续起作用，我个人觉得不确定性确实非常大。
最后，明年对债券市场影响比较大的因素，另外一个可能需要关注的因素就是供需，今年市场的主题是什么，今年9月份以前的主题，对债券行业来讲，无疑是资产荒，会发现不管有多少债券发行都不够投资人去买的。但是，明年资产荒是不是还要存在，基本上要打一个问号。一个是理财的规范，使得理财的增速会不会继续增长？第二，债券的供给量，或许没有去年或者今年那么大，这个可能也是我们需要明年要关注的因素。供需这个因素，在过去两年，实际上对债券投资者来讲，如果把这个因素忽略掉，会发现有很多基本面的因素是不能够解释债券市场的，但是如果把这个因素加进来，就会发现呈现一个所谓的荒蛮之力。第一是理财的增速有多少，第二，理财的规范到底怎么做。第三，债券供给量会不会像今年这么大？过去几年债券供给是持续放大的，这是几方面的因素。
所以，对债券市场我的一个观点是什么呢？尽管昨天和前天市场已经有一些很明确的相对有转暖的信号，我个人认为，现在债券市场还处于左侧偏低的位置，如果分成三份，可能最后的1/3，可能在底部偏1/3的位置，因为从债券的绝对收益水平来看，已经达到了比较高的水平。但是如果现在我们买进去之后，要看我们资金的性质，我们账户的性质是什么样的，能不能够承担这样一个风险，大家知道一个刀子落下来，往往在最后的时候动量最大，最难接。所以，我们要看看是不是能够承接住最后的风险。我个人认为，在这样的位置，至于什么时候去回暖，可能需要等到明年1月份的经济的数据。
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