胡安金：在信用风险管理方面 大数据的应用至关重要

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　　新浪财经讯 12月24日2016中国债券论坛在北京召开，论坛由国家金融与发展实验室联合第一创业证券股份有限公司主办，第一创业债券研究院承办。上海证券交易所债券业务部副总监胡安金表示，截至11月底，中国公司债的发行量已经达到2.3万亿，交易所市场实际上是以公司信用债券为主的市场。

　　以下为发言实录：

　　感谢主办方的盛情邀请，有幸在这里跟大家分享我的看法。我讲三部分，一是上交所债券市场概况，二是交易所债券市场进入到新的发展阶段，信用风险管理短板明显，三是个人角度提一些怎么加强信用风险管理的建议。

　　刚才王总介绍，交易所市场发展也就这两年，从新的公司债券管理办法颁发到现在还不到两年时间，这两年时间确实取得一个快速的发展。原来每年两三千亿量都是上市公司发行，现在非上市公司都可以来发。

　　今年截止到11月底，我们公司债的发行量已经达到2.3万亿，我们资产证券化产品接近3千亿，今年债券融资净差不多在2.6万亿。我们也意识到交易所市场是以公司信用债券为主的市场，我们利率占比相对比较少，占比很低。所以我们在发展市场过程中，一直是按照发展与风控并重的原则来发展市场，尤其是今年年初开始，我们在整个工作重心方面进行调整。

　　第一方面，调结构，我们意识到交易所市场结构不太合理，信用结构不太合理，行业结构不太合理，品种结构也不太合理。这是我们在大力想扭转、改善的方面。

　　第二方面，加强监管，包括债券发行人监管，包括中介机构的监管。

　　第三方面，加强风控，防范违约的风险，和回购市场的风险。大家都知道交易所市场回购是一个特色，也是一个相对的优势，回购风险我们也在进行管理，防止风险外溢和扩散。

　　今天这个论坛包括上午的嘉宾在这里演讲，我觉得非常认同，中国的债券市场包括交易所在内的债券市场，正在进入到一个新的发展阶段，我们这个主题是新格局、新发展，用我的话就是进入到一个新的发展阶段。我们这两年债券市场违约是逐渐增多，很多人已经意识到这个问题的重要性和深刻性。从宏观上看，我们国家面临经济下行压力，增速放缓，三去一降一补，供给侧改革，这个大的背景，债券违约会进一步的增加。微观层面，企业过去在经济高速增长的时代还没有转变过来，有的可能转变不了，有的可能转变慢，这个必然加剧债券违约的暴露。14年开始的债券违约必将成为一个新的常态。

　　债券违约对市场的影响是非常深刻的。你过去可能不用看债券信用风险怎么样，只要看它是国有还是民营的，它的股东，它的爹是谁，然后买哪个债券，现在这个前提和基础已经不存在了，购买公司债券必须看它信用风险，必须认真分析它的信用风险，这个比较简单、随意买债时代已经过去了，我们正在进入一个债券信用风险管理的时代。

　　从各个方面来说，我们债券信用风险管理很薄弱，涉及到债券发行、交易、存续期管理等各个环节，也涉及到各个市场主体，包括发行人，受托管理人、评级机构等，还有产品，我们没有相应信用风险管理的工具和成果。

　　从债券环节来说，在我们债券的发行环节，评级还是相对虚高比较严重。国际上评级是两头小，中间大，但是国内评级都是头重脚轻，大量评级结果都是在优质A、AA、AA-以上，这是国外很难见到的。而且从发行的角度，我们利率和评级结果是脱节的，不匹配的。从理论上发行利率应该是债券信用风险的定价，应该是债券利率的曲线和评级结果分布大致匹配，趋势一样的，大致重叠，但是我们看国内不是这样的。交易环节不多说了，我们现在没有信用风险管理，所以我们杠杆、期限错配也存在，还有存续期的管理对风险跟踪也不及时，经常是对过去结果的追认，而不是主动跟踪信用状况变化。

　　从市场主体看，发行人都是非上市公司，他们财务基础很薄弱，信息披露的意识也很薄弱，刚才姜总讲到信用风险管理的及时性、准确性非常重要，首先信息来源就是发行人。另外交易所市场的主要玩家是券商，这两年这些公司已经在内控、风控等方面取得长足的进步，但是还是不同程度重前端、轻后端，包括投资者也是这样的，投资者之前不太看债券的信用风险就买了，到现在这个时代已经过去了，投资者很少主动要求增加一些投资者保护的条款和约定，投资者买债之后一直到投资到期，很少参加维权的活动或者跟踪债券的风险。所以说，整个市场信用风险管理还是比较薄弱的，信用风险管理任务也是非常艰巨的。

　　对我们来说，首先确实要转变观点，确实要重视信用风险管理，而且过去信用风险管理更多是看评级，比较被动管理或者没有管理，这个时代已经过去了，我们在债券市场新常态、新形势下应该积极主动进行信用风险管理，包括受托管理人、评级机构、投资者等各方，这是我们共同的责任，这不是评级机构一方的责任，是大家共同的责任，这是很重要的一点，这是我们想强调的思想上的转变。

　　另外，各个主体方面，投资者也好，发行人也好，评级机构也好，我们可能都得要主动进行信用风险的管理。我想特别强调一点，上海证券交易所正在做一件事情，我们考虑到交易所债券市场主要的承销机构、受托管理人都是证券公司，这也是我们市场上的短板，因为我们债券品种应该是像银行贷款一样，必须持续稳定的发行，而且它有期限。所以你必须把它有效的管理起来，从债券生到死，都必须有效的管理起来。

　　我们想在落实受托管理人信用风险管理责任方面做一些工作。我们也起草了一个债券存续期违约风险管理的指引，最近也征求了前30家的受托管理人的意见。主要的思想是借鉴银行贷款管理的做法，包括国际市场上债券信用风险管理的做法，让券商把受托管理人的信用风险管理起来，得持续跟踪它信用风险的信息，不断给它进行一个信用结果的评定，比如说分为关注类、风险类、违约类，不同的类别实施不同风险管理的措施，通过一些披露的方式，通过向监管机构报告的方式，把违约风险管理体系制度、机制建立起来。

　　我们要不断丰富信用风险管理的知识，提高我们信用风险管理的水平。首先要加强债券市场违约案例研究和分析。我们这个市场有没有效，或者你的信用风险管理有没有效，就看你的债券有没有违约，我们确实得把这个研究透，尤其是中国国情下，哪些因素是影响信用风险的关键因素，它的权重怎么样，不同行业、不同业务模式的企业权重还不一样。我们通过研究违约案例，在信用风险管理方法、理论、模型、参数设置、指标体系各个方面都要跟进，我们要主动适应。今年上海证券交易所也对债券市场违约案例进行总结，我们觉得很有好处，建议大家也可以做一下这个工作。

　　还有一点就是更多的利用大数据，过去更多的是靠主观或者经验判断，要更多的应用定量的指标，现在信息披露已经很透明，市场的数据都有了，发行人财务数据、行业的情况，都能找到。大数据的应用在信用风险管理方面应该是非常重要的。我们定性指标也要基于中国的现实，更加合理化、科学化，贴近中国的国情。

　　我们也鼓励发展一些买方付费的信用风险管理机构，我们市场这类机构已经有一些，可能未来会越来越多，因为这个市场越来越大，它有很多的需求，原来一些机构没法满足这方面的需求，这个新的机构不断产生，比如说一会儿发言的张总（指中证信用的张剑文总）也在做这样的事情，这个事情是市场大势所趋。我们监管机构也在研究交易所债券公开再评级的制度。

　　我们还要发展各类信用风险管理的工具，比如说CDS等等。

　　我对信用风险管理的想法就给大家汇报到这里，谢谢大家。