评11月份债券托管数据-银行遇流动性压力,保险减持是调整推手

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　11月债市融资偏弱,同业存单净融资为负。

　　整体上,债券供给相对偏少,一是因为年末季节性,利率债的发行通常不多,二是因为近期市场剧烈调整。同业存单托管减少755亿,相比上个月低融资量继续下降,且城商行与低评级的发行比重上升、发行利率与收益率快速走高,反映银行流动性预期恶化、同业融资压力增加。信用债整体发行规模也有限,在市场波动加大以及信用事件增多的双重压力下,部分公司选择推迟或者取消发行。

　　银行遇到流动性压力,保险机构减持也是调整推手。

　　本次托管数据,有两点对于我们理解当前的市场是有帮助的:

　　1)存单持有结构变化,指向商业银行资金融通压力上升。广义基金持有的同业存单大幅下降,主要是近期因资金紧张以及银行对流动性预期的悲观,货币基金被赎情况较多,导致存单被较多的抛售。而城商行、农商行是增持同业的主力,结合新发存单也以城商行为主,指向银行之间互相支持同业业务的情况,显然这也是为了应对资金紧张和体系问题不得已的选择。

　　事实上,从10月开始同业存单净融资规模便大幅下降,新发存单主要是用于存量的维系。而11月的情况是,价升量缩的情况,指向存单需求较差,发行成本大幅上升,给银行带来了较大的资金压力,尽管商业银行债融资规模上升有助于缓解存单下降的压力,但结构性问题仍相对严重。

　　近期银行对资金面预期仍然相对谨慎,资金融出意愿一般,往后看,12月同业存单到期量仍很大,以及季节性因素,银行对资金的现实需求仍然很大,结合当前银行跨年资金成本较高等情况,后续资金面的压力仍然需要关注。

　　2)保险机构大量减持债券资产(接近2000亿,不含保险资管,资管多数在广义基金项)。原因可能是锁定收益、大类资产配置思路调整。但结果是无疑是加速市场调整的推手。

　　去杠杆有少许效果,但能够继续需观察。

　　钱紧同时伴随着多数机构杠杆水平的下降(券商/农商行最为明显)。在此影响下,银行间整体杠杆率由9.71%小幅下降至9.19%,去杠杆有一定效果,但杠杆水平变化相对温和,且交易所回购余额已经走平,未来去杠杆的效果仍需要观察。