华创证券有限责任公司 屈庆
利率债投资策略:短期由于利率过快的上行,加上MLF投放带来情绪的缓和,利率可能会有所修复,但中期看导致债券市场利率上行的根本问题没有发生改变,利率上行的趋势并未结束,对于投资者而言,利率的下行则是减仓的机会,当然也可以小资金参与短线的波段交易机会,需快进快出。
第一,短期可能会有所修复,但上行趋势未结束。短期看,市场确实存在修复的可能,一方面是近期利率上行的太快,本来也不可能一直大幅上行,过快上行后本身就需要进行修复;另一方面,央行[微博]进行了MLF操作,会使得市场情绪有所缓和。但中期来看,我们认为导致利率上行的根本原因没有得到解决,利率上行的趋势并未结束。
首先,资金面的结构性问题依然存在。周二央行进行了3390亿的MLF操作,考虑到近两个交易日央行公开市场已经净回笼1800亿,而且后几个交易日到期量依旧较大,MLF的投放对应着后期公开市场将继续净回笼,对资金面的影响有限,但在利率过快上行后,MLF操作可能会使得市场情绪有所缓和,有利于短期的修复。现在的问题并不是资金松紧的问题,而是银行间结构性流动性的问题,关键还是要看同业成本会不会下降。
截止目前12月同业存单已经发行了2665亿,但整个12月同业存单的到期量为9832亿,为今年的第二高,而且近两个月同业存单的净融资额在明显下降,11月首次出现净融资额为负,就现在的市场环境,后面到期的同业存单将面临续的压力,如果银行不续,就只能赎回产品,将会导致杠杆被动增加,进而面临被动去杠杆,抛债券,带来流动性风险,即赎回-杠杆被动增加-被动压杠杆-债券抛盘;如果续,则只能以更高的成本去发行,抬高银行间的资金成本,而且与金融去杠杆相矛盾,也就意味着央行的态度不会马上松。
其次,人民币贬值压力依然较大。近期由于央行的干预,人民币的贬值压力有所缓和,但后期人民币的贬值压力还会进一步加大,一方面12月将面临美联储加息,另一方面过了12月会有新的换汇额度,将会迎来一波换汇需求。
再次,再通胀预期升温。商品价格仍存在上涨的空间,原油冻产协议的达成,将会推动国内油价的上涨,进一步加大明年的通胀压力。
最后,海外市场收益率上行带来的压力依然存在。短期海外市场有所缓和,但中期内,美国经济将持续向好,明年的加息节奏也有望加快,美债收益率仍将面临上行,进而会对中国国债利率形成向上压力。
第二,11月经济数据预测,整体小幅改善。通过对11月相关高频数据的跟踪分析,我们估计11月主要经济数据整体上小幅改善,其中工业数据有升有降,估计11月工业增加值小幅回升至6.2%;消费方面,汽车销售依旧保持高增速,“双十一”消费明显增加,房地产相关消费有所回落,估计11月社零增速小幅回升至10.2%;投资方面,房地产销售的大幅下滑对投资的传导存在一定的滞后,短期房地产投资不会明显下降,基建投资有望加速,预计11月投资累计增速持平于8.3%;出口受人民币大幅贬值以及美国经济持续向好影响,预计人民币计价同比回升至-1.0%,进口同比回升至3.5%;通胀方面,食品价格环比基本持平,CPI同比上升至2.2%;流通领域生产资料环比涨幅扩大,PPI同比大幅上升至2.7%左右;金融数据方面,估计11月新增信贷回升至7500亿,社融上升至1万亿,M2增速回落至11.4%。
利率债投资策略:短期由于利率过快的上行,加上MLF投放带来情绪的缓和,利率可能会有所修复,但中期看导致债券市场利率上行的根本问题没有发生改变,利率上行的趋势并未结束,对于投资者而言,利率的下行则是减仓的机会,当然也可以小资金参与短线的波段交易机会,需快进快出。
第一,短期可能会有所修复,但上行趋势未结束。短期看,市场确实存在修复的可能,一方面是近期利率上行的太快,本来也不可能一直大幅上行,过快上行后本身就需要进行修复;另一方面,央行[微博]进行了MLF操作,会使得市场情绪有所缓和。但中期来看,我们认为导致利率上行的根本原因没有得到解决,利率上行的趋势并未结束。
首先,资金面的结构性问题依然存在。周二央行进行了3390亿的MLF操作,考虑到近两个交易日央行公开市场已经净回笼1800亿,而且后几个交易日到期量依旧较大,MLF的投放对应着后期公开市场将继续净回笼,对资金面的影响有限,但在利率过快上行后,MLF操作可能会使得市场情绪有所缓和,有利于短期的修复。现在的问题并不是资金松紧的问题,而是银行间结构性流动性的问题,关键还是要看同业成本会不会下降。
截止目前12月同业存单已经发行了2665亿,但整个12月同业存单的到期量为9832亿,为今年的第二高,而且近两个月同业存单的净融资额在明显下降,11月首次出现净融资额为负,就现在的市场环境,后面到期的同业存单将面临续的压力,如果银行不续,就只能赎回产品,将会导致杠杆被动增加,进而面临被动去杠杆,抛债券,带来流动性风险,即赎回-杠杆被动增加-被动压杠杆-债券抛盘;如果续,则只能以更高的成本去发行,抬高银行间的资金成本,而且与金融去杠杆相矛盾,也就意味着央行的态度不会马上松。
其次,人民币贬值压力依然较大。近期由于央行的干预,人民币的贬值压力有所缓和,但后期人民币的贬值压力还会进一步加大,一方面12月将面临美联储加息,另一方面过了12月会有新的换汇额度,将会迎来一波换汇需求。
再次,再通胀预期升温。商品价格仍存在上涨的空间,原油冻产协议的达成,将会推动国内油价的上涨,进一步加大明年的通胀压力。
最后,海外市场收益率上行带来的压力依然存在。短期海外市场有所缓和,但中期内,美国经济将持续向好,明年的加息节奏也有望加快,美债收益率仍将面临上行,进而会对中国国债利率形成向上压力。
第二,11月经济数据预测,整体小幅改善。通过对11月相关高频数据的跟踪分析,我们估计11月主要经济数据整体上小幅改善,其中工业数据有升有降,估计11月工业增加值小幅回升至6.2%;消费方面,汽车销售依旧保持高增速,“双十一”消费明显增加,房地产相关消费有所回落,估计11月社零增速小幅回升至10.2%;投资方面,房地产销售的大幅下滑对投资的传导存在一定的滞后,短期房地产投资不会明显下降,基建投资有望加速,预计11月投资累计增速持平于8.3%;出口受人民币大幅贬值以及美国经济持续向好影响,预计人民币计价同比回升至-1.0%,进口同比回升至3.5%;通胀方面,食品价格环比基本持平,CPI同比上升至2.2%;流通领域生产资料环比涨幅扩大,PPI同比大幅上升至2.7%左右;金融数据方面,估计11月新增信贷回升至7500亿,社融上升至1万亿,M2增速回落至11.4%。
聚焦
close