民生证券股份有限公司 李奇霖
在监管和流动性压力下,银行资产端和负债端同时面临缩减
从资产端来看,银行或将面临表外业务“回表”的处境,购买债券和同业理财等资产配置行为将会受到影响,具体表现为投资债市的流动性被迫缩减,货基、债基及同业理财面临赎回。
从负债端来看,银行负债的不稳定性将加剧流动性紧张,同样使得债市面临调整。
理财和同业资金受到冲击,债市迎来调整
监管趋严将对债市产生冲击:其一,规模监管和同业理财赎回将对表外理财发行产生直接或间接的影响,其结果是表外理财规模被迫收缩。其二,同业拆借和回购等对其他金融机构的短期借款大幅压缩,叠加央行[微博]货币政策边际收紧的预期,大行融出减少,以及月末和跨年等因素,造成债券市场资金面的异常紧张,资金成本中枢上移。
同业资产端和负债端期限错配是最大“隐患”
流动性紧张之所以会造成市场大幅调整,我们认为背后最重要的原因在于同业资产端和负债端的期限错配。在资产负债收益率倒挂的情况下,机构通过期限和流动性错配增厚收益,配置长久期高风险流动性差的资产以保证收益。在流动性充裕的条件下,这一运作体系能够暂时保持相对稳定,一旦出现流动性紧张,机构只能通过抛售流动性较好的资产变现,由此造成了流动性的连锁反应。
资金面紧平衡,后期收益率上行趋势难改
金融去杠杆、控杠杆是未来一段时间监管的主旋律,对表外业务的监管产生连锁反应,资金面或将维持紧平衡状态,债市配置资金和杠杆资金成本中枢均有所上移,货币基金、债券基金和券商集合面临一定的赎回压力。我们认为目前的调整是对前期价格涨幅过快的回调,展望后期,收益率上行的趋势难改。
风险提示:经济基本面风险,政策风险
在监管和流动性压力下,银行资产端和负债端同时面临缩减
从资产端来看,银行或将面临表外业务“回表”的处境,购买债券和同业理财等资产配置行为将会受到影响,具体表现为投资债市的流动性被迫缩减,货基、债基及同业理财面临赎回。
从负债端来看,银行负债的不稳定性将加剧流动性紧张,同样使得债市面临调整。
理财和同业资金受到冲击,债市迎来调整
监管趋严将对债市产生冲击:其一,规模监管和同业理财赎回将对表外理财发行产生直接或间接的影响,其结果是表外理财规模被迫收缩。其二,同业拆借和回购等对其他金融机构的短期借款大幅压缩,叠加央行[微博]货币政策边际收紧的预期,大行融出减少,以及月末和跨年等因素,造成债券市场资金面的异常紧张,资金成本中枢上移。
同业资产端和负债端期限错配是最大“隐患”
流动性紧张之所以会造成市场大幅调整,我们认为背后最重要的原因在于同业资产端和负债端的期限错配。在资产负债收益率倒挂的情况下,机构通过期限和流动性错配增厚收益,配置长久期高风险流动性差的资产以保证收益。在流动性充裕的条件下,这一运作体系能够暂时保持相对稳定,一旦出现流动性紧张,机构只能通过抛售流动性较好的资产变现,由此造成了流动性的连锁反应。
资金面紧平衡,后期收益率上行趋势难改
金融去杠杆、控杠杆是未来一段时间监管的主旋律,对表外业务的监管产生连锁反应,资金面或将维持紧平衡状态,债市配置资金和杠杆资金成本中枢均有所上移,货币基金、债券基金和券商集合面临一定的赎回压力。我们认为目前的调整是对前期价格涨幅过快的回调,展望后期,收益率上行的趋势难改。
风险提示:经济基本面风险,政策风险
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