申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟
本期投资提示:
工业生产仍低位徘徊。10月工业增加值同比增长6.1%,持平于9月,其中采矿业再次转为负增长,同比下降2.2%(前值增长0.1%),10月原煤(-12%)、原油(-11.3%)产量降幅扩大,或是采矿业再次负增长的主要原因;制造业增速小幅回升至6.7%(前值6.5%),但仍处低位。分行业产量来看,汽车产量同比大幅下滑至18.0%(前值31.5%),其中轿车同比下滑至9.6%(前值29.9%),与汽车消费增速下滑同步,显示汽车消费政策效用或开始衰减;上游产业增速小幅回升,原油加工量同比5.5%至1年内新高,有色(3.2%)、水泥(3.0%)同比均为数月内新高,钢材同比小降至4.1%增速仍高;从行业增加值来看,通用设备(8.2%)、专用设备(8.3%),以及上游的非金属矿物(5.9%)增速上升,农副食品(6.5%)、医药制造(11.3%)有所回升,但汽车制造(17.9%)同比显著下滑。如果未来汽车消费持续弱化,会滞后传导至上游产业,未来制造业增加值前景仍未见趋势性改善,而随着原油、煤炭价格同比走高,预计未来采矿业增速将反弹,工业增加值整体料将小幅波动。
固定资产投资增速小降,房地产大幅回升,制造业增速仍弱。前10月固定资产投资累计同比增长8.3%,较9月(8.2%)小幅回升;当月增速小幅下降至8.8%(前值9.0%),但仍为近半年来较高水平。10月基建投资增速小降至15.3%但仍处高位,制造业投资同比2.8%(前值5.1%),未能持续回升,但房地产投资当月大幅反弹至13.5%(前值7.8%),创14年5月以来同比新高,成为投资维持高位的主要原因。10月一二线地产销售下滑,但地产投资仍高增,显示调控政策传递至投资仍有时滞,短期内降幅有限。制造业投资增速当月下滑,但随着利润的改善,以及个别省份基数调整结束,预计11-12月制造业投资增速将回升至较为正常的水平。但随着全国范围的地产调控开始实施,预计未来几个月房地产销售回落,也一并带动明年房地产投资面临较大的下行压力。预计年底前投资增速维持在目前水平左右。
汽车、地产消费增速下滑,拖累零售增速。10月社消零售总额同比10.0%,较9月回落0.7个百分点,实际增长8.8%。其中汽车(8.7%)增速大幅下滑(前值13.1%),地产相关消费中,建筑和装潢材料(12.3%)、家电(7.6%)增速均有下滑,家具小幅回升(11%)但主因低基数效应,整体地产相关消费弱于9月,显示地产销量下滑开始影响到消费层面。此外,石油制品(4.7%)增速在低基数效应下再创新高,服装鞋帽(7.5%)增速小幅上行,日用品类(9.5%)和粮油食品(9.1%)增速大幅回落至年内低位,消费结构分化,未见趋势改善。整体来看,10月消费受汽车、地产相关消费拖累,加之部分基数效应影响,表现为年内最弱。预计未来数月在季节性因素下粮油食品消费将小幅回暖,汽车增速难以回至高位,房地产相关消费走弱压力仍在,整体零售在目前水平附近小幅波动,难有明显改善。
10月数据整体平稳但暗藏隐忧。汽车消费增速下滑、轿车产量增速大降,均对未来制造业增加值和投资增速回升产生抑制,并可能对上游产业产生滞后传导。而本轮煤炭行业整体好转更多源于产量大幅缩减和冬季需求上升,而如果煤炭价格上涨趋势持续,不排除发改委进一步松动生产限制,煤炭价格上扬趋势或难持续。地产调控尚未传导至投资层面,但未来地产投资趋势料将逐步下行;基建成为稳定投资的中流砥柱,但基建拉动也意味着政府部门债务水平的上升,政府稳增长的目标是将经济下滑斜率变缓,而非V 型回升,未来基建增速料难进一步提升。整体来看,10月数据平稳但暗藏隐忧,近期债市调整主要源于全球市场情绪的剧烈波动,我们认为基本面仍未出现拐点,建议关注债市调整之后出现的布局机会。
本期投资提示:
工业生产仍低位徘徊。10月工业增加值同比增长6.1%,持平于9月,其中采矿业再次转为负增长,同比下降2.2%(前值增长0.1%),10月原煤(-12%)、原油(-11.3%)产量降幅扩大,或是采矿业再次负增长的主要原因;制造业增速小幅回升至6.7%(前值6.5%),但仍处低位。分行业产量来看,汽车产量同比大幅下滑至18.0%(前值31.5%),其中轿车同比下滑至9.6%(前值29.9%),与汽车消费增速下滑同步,显示汽车消费政策效用或开始衰减;上游产业增速小幅回升,原油加工量同比5.5%至1年内新高,有色(3.2%)、水泥(3.0%)同比均为数月内新高,钢材同比小降至4.1%增速仍高;从行业增加值来看,通用设备(8.2%)、专用设备(8.3%),以及上游的非金属矿物(5.9%)增速上升,农副食品(6.5%)、医药制造(11.3%)有所回升,但汽车制造(17.9%)同比显著下滑。如果未来汽车消费持续弱化,会滞后传导至上游产业,未来制造业增加值前景仍未见趋势性改善,而随着原油、煤炭价格同比走高,预计未来采矿业增速将反弹,工业增加值整体料将小幅波动。
固定资产投资增速小降,房地产大幅回升,制造业增速仍弱。前10月固定资产投资累计同比增长8.3%,较9月(8.2%)小幅回升;当月增速小幅下降至8.8%(前值9.0%),但仍为近半年来较高水平。10月基建投资增速小降至15.3%但仍处高位,制造业投资同比2.8%(前值5.1%),未能持续回升,但房地产投资当月大幅反弹至13.5%(前值7.8%),创14年5月以来同比新高,成为投资维持高位的主要原因。10月一二线地产销售下滑,但地产投资仍高增,显示调控政策传递至投资仍有时滞,短期内降幅有限。制造业投资增速当月下滑,但随着利润的改善,以及个别省份基数调整结束,预计11-12月制造业投资增速将回升至较为正常的水平。但随着全国范围的地产调控开始实施,预计未来几个月房地产销售回落,也一并带动明年房地产投资面临较大的下行压力。预计年底前投资增速维持在目前水平左右。
汽车、地产消费增速下滑,拖累零售增速。10月社消零售总额同比10.0%,较9月回落0.7个百分点,实际增长8.8%。其中汽车(8.7%)增速大幅下滑(前值13.1%),地产相关消费中,建筑和装潢材料(12.3%)、家电(7.6%)增速均有下滑,家具小幅回升(11%)但主因低基数效应,整体地产相关消费弱于9月,显示地产销量下滑开始影响到消费层面。此外,石油制品(4.7%)增速在低基数效应下再创新高,服装鞋帽(7.5%)增速小幅上行,日用品类(9.5%)和粮油食品(9.1%)增速大幅回落至年内低位,消费结构分化,未见趋势改善。整体来看,10月消费受汽车、地产相关消费拖累,加之部分基数效应影响,表现为年内最弱。预计未来数月在季节性因素下粮油食品消费将小幅回暖,汽车增速难以回至高位,房地产相关消费走弱压力仍在,整体零售在目前水平附近小幅波动,难有明显改善。
10月数据整体平稳但暗藏隐忧。汽车消费增速下滑、轿车产量增速大降,均对未来制造业增加值和投资增速回升产生抑制,并可能对上游产业产生滞后传导。而本轮煤炭行业整体好转更多源于产量大幅缩减和冬季需求上升,而如果煤炭价格上涨趋势持续,不排除发改委进一步松动生产限制,煤炭价格上扬趋势或难持续。地产调控尚未传导至投资层面,但未来地产投资趋势料将逐步下行;基建成为稳定投资的中流砥柱,但基建拉动也意味着政府部门债务水平的上升,政府稳增长的目标是将经济下滑斜率变缓,而非V 型回升,未来基建增速料难进一步提升。整体来看,10月数据平稳但暗藏隐忧,近期债市调整主要源于全球市场情绪的剧烈波动,我们认为基本面仍未出现拐点,建议关注债市调整之后出现的布局机会。
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