华创证券有限责任公司 屈庆
利率债投资策略:特朗普的上台对全球金融市场的影响是一个长期变量,在这个预期下面,后期全球再通胀的预期会持续上升。这样的环境下,股市,商品的性价比要高于债券市场,短期内债券市场还是需要以防范风险为主,10年国债有望冲击3%的水平。
第一,避险情绪已成过去时,全球再通胀的预期的增强可能主导后面一段时间的债券市场走势。市场目前对特朗普上台这一事件对债券市场的影响还有存在很多的分歧,集中在:
(1)特朗普的很多竞选承诺是否容易实现?如果不实现,对债券的影响并不大。我们认为,市场产生对特朗普上台后政策兑现的不确定性尽管有一定道理,但是目前也无非证伪。如果后面发现他的政策和竞选的口号有差别,再做多债券也不迟。除非市场有很强的证据证明他的政策无非落地,否则对他上台政策的担心一时消失不了的,那市场自然会沿着相信他的话还是算的路径走。
(2)特朗普上台对全球的影响是短期变量还是长期变量。我们认为目前还不能确定特朗普当选这个变量已经充分反映在金融市场。而且这是一个长期变量,如同前期mpa考核可能纳入表外理财的传闻,是不是一天就消化完?肯定不是,一旦未来广义信贷把表外理财放进去,那影响其实还没有开始。所以,变量是否已经反映完,我觉得要看短期变量还是长期变量。那么短期内,我们倾向去看第一步美国国债到什么位置,短期的位置,如果美国国债利率冲高回落了,那说明短期情绪影响结束了,可能也意味着中国国债利率也会冲高后回落一下。但是这个落,肯定不是回到调整前的起点,目前看波动中枢应该是逐步上升的。所以即使是要博波段,可能要留足够的安全边际,不能指望上20bp,也要下20bp。
(3)信用债目前表现较为坚挺,是不是信用债不跌,利率债就有相对价值?我们不这样看,信用债表现短期之所以坚挺是因为银行委外需求还大,但是未来监管具有非常大的不确定性。一旦未来监管严格,那么信用债的调整压力会更大。所以,信用债还没真正开始跌,一旦调整起来,不是20-30bp能挡住的。所以,我们建议机构应该先降信用债比例,利率债要卖总是卖得掉,但是信用债真的跌的话只能看着跌。所以不能用信用债利率低,来反推利率债有价值,信用只是滞后调整而已。
第二,周四市场出现资金紧张的苗头,借钱难度和成本上升。资金紧张和央行[微博]前期持续净回笼有关,也和人民币贬值带来的资金压力有关。从后期趋势看,目前导致资金紧张的各个因素并没有真正的缓和,所以流动性的情况不容乐观。
利率债投资策略:特朗普的上台对全球金融市场的影响是一个长期变量,在这个预期下面,后期全球再通胀的预期会持续上升。这样的环境下,股市,商品的性价比要高于债券市场,短期内债券市场还是需要以防范风险为主,10年国债有望冲击3%的水平。
第一,避险情绪已成过去时,全球再通胀的预期的增强可能主导后面一段时间的债券市场走势。市场目前对特朗普上台这一事件对债券市场的影响还有存在很多的分歧,集中在:
(1)特朗普的很多竞选承诺是否容易实现?如果不实现,对债券的影响并不大。我们认为,市场产生对特朗普上台后政策兑现的不确定性尽管有一定道理,但是目前也无非证伪。如果后面发现他的政策和竞选的口号有差别,再做多债券也不迟。除非市场有很强的证据证明他的政策无非落地,否则对他上台政策的担心一时消失不了的,那市场自然会沿着相信他的话还是算的路径走。
(2)特朗普上台对全球的影响是短期变量还是长期变量。我们认为目前还不能确定特朗普当选这个变量已经充分反映在金融市场。而且这是一个长期变量,如同前期mpa考核可能纳入表外理财的传闻,是不是一天就消化完?肯定不是,一旦未来广义信贷把表外理财放进去,那影响其实还没有开始。所以,变量是否已经反映完,我觉得要看短期变量还是长期变量。那么短期内,我们倾向去看第一步美国国债到什么位置,短期的位置,如果美国国债利率冲高回落了,那说明短期情绪影响结束了,可能也意味着中国国债利率也会冲高后回落一下。但是这个落,肯定不是回到调整前的起点,目前看波动中枢应该是逐步上升的。所以即使是要博波段,可能要留足够的安全边际,不能指望上20bp,也要下20bp。
(3)信用债目前表现较为坚挺,是不是信用债不跌,利率债就有相对价值?我们不这样看,信用债表现短期之所以坚挺是因为银行委外需求还大,但是未来监管具有非常大的不确定性。一旦未来监管严格,那么信用债的调整压力会更大。所以,信用债还没真正开始跌,一旦调整起来,不是20-30bp能挡住的。所以,我们建议机构应该先降信用债比例,利率债要卖总是卖得掉,但是信用债真的跌的话只能看着跌。所以不能用信用债利率低,来反推利率债有价值,信用只是滞后调整而已。
第二,周四市场出现资金紧张的苗头,借钱难度和成本上升。资金紧张和央行[微博]前期持续净回笼有关,也和人民币贬值带来的资金压力有关。从后期趋势看,目前导致资金紧张的各个因素并没有真正的缓和,所以流动性的情况不容乐观。
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