10月价格数据点评:低基数虽是重要原因,但环比增速仍不低

中国中投证券有限责任公司 何欣


　　11月9日,国家统计局公布:10月,全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%,较9月上升0.2%。工业生产者出厂价格同比上涨1.2%,环比上涨0.7%。

　　点评:

　　CPI各分类指标同比涨幅普遍回升--10月CPI的8个大类指标中,6个类别同比涨幅较9月有所回升,仅交通和通信以及其他用品和服务有所回落。排除两个回落的大类和食品后,其余5大类别的各分项指标增速全部上升,虽上升幅度不大,但覆盖面极广。其中,食品价格同比增速上升0.5%至3.7%,

　　医疗保健价格同比增速上升0.5%至4.8%,系10月同比增速上升最快的两大类别,对CPI的回升贡献最大。食品价格增速同比上升主要源自鲜菜价格增速扩大,猪肉价格同比增速仍在小幅回落。医疗保健则主要源自医疗服务价格同比增速的快速扩大。此外,居住类项下的水电燃料同比跌幅收窄0.5%,也使得居住类CPI较9月上升0.25%。

　　低基数虽然是重要原因,但环比增速依然不低--去年10月CPI同比增速为下半年的最低点,仅1.27%,明显低于下半年均值水平,去年同期-0.29%的CPI环比增速也明显低于往年同期水平,去年同期的低基数是造成10月CPI同比增速上升的重要原因。但从季调后的数据看,CPI环比增速虽较9月有所下降,但下降幅度有限,环比增速依然不低。

　　PPI生产资料向生活资料传导依然较弱--10月PPI环比上升0.7%,而同比增速则在去年低基数的影响下,上涨1.1%至1.2%。但PPI上涨仍主要源自生产资料价格的上涨,生产资料PPI同比由9月的0.1%上升至1.6%,而生活资料同比增速仅由9月的同比持平上升至上涨0.1%。生产资料PPI从2015年10月-7.6%的同比增速回升9.2%至1.6%,而在此期间生活资料PPI仅回升0.5%至0.1%,这一传导效率明显弱不此前的平均水平。而CPI中涉及的工业品更多为生活资料,这也就意味着,PPI向CPI的传导方面,通过供给收缩导致的原材料价格上升,并不会对CPI带来较大影响。

　　通胀短期内或将得以维持,但明年1季度可能明显下行。--10月CPI、PPI全面上行,制造业和非制造业PMI均创年内新高,经济短期企稳的征兆越来越明显,再加上去年四季度CPI较低的基数,今年四季度CPI增速或将得以维持。但今年房地产和汽车的高增长可能已经透支未来需求,明年可能面临增速大幅下滑,将对总需求扩张造成明显的拖累。而今年1季度食品价格,尤其是猪肉价格的高基数,将可能导致2017年1季度食品价格增速快速下降。食品价格增速大幅下降叠加可能的总需求增速下行,2017年1季度CPI或较今年4季度明显下行。