RAROC方法在商业银行债券交易业务绩效评价中的应用研究

　　债券实务

　　李 徐

　　摘要：绩效评价是商业银行债券交易业务的关键一环。目前常用的各类评价方法，由于没有综合考虑各类风险因素和成本因素，在债券交易业务绩效评价工作中的实用性不强。本文尝试引入RAROC方法来评价债券交易绩效，以得到一个综合反映各类风险因素和商业银行自身经营特点的绩效评价结果，并结合实际数据分析了该方法的应用，最后探讨了RAROC方法实施面临的挑战和前景。

　　关键词：商业银行 金融市场业务 债券交易 绩效评价 RAROC

　　近年来，随着商业银行金融市场业务的快速发展，债券交易业务已经成为金融市场业务中的主要盈利增长点。如何评价债券交易组合1的绩效，是商业银行经营管理的关键一环。绩效评价也已经成为金融市场业务流程——“交易—风险管理—绩效评价”中的最重要一步，是业务的指挥棒。但是，由于债券交易业务面临较为复杂的宏微观经济金融形势，并且每个交易组合的策略不同、券种和久期不同，如何用一个较为公允的方法来评价债券交易绩效，一直是理论和实务界讨论的焦点。本文拟从商业银行资本监管的角度出发，采用基于经济资本的RAROC方法来评价债券交易业务的绩效。

　　常用的债券交易绩效评价方法

　　（一）绝对收益率法

　　目前业内使用最普遍的方法是绝对收益率法，其计算公式为：

　　绝对收益率=收入/资金余额

　　其中，收入=利息收入+买卖价差收入+公允价值变动，资产余额一般采用日均余额，反映交易组合平均每日的资金占用量。绝对收益率法优点是容易计算，不足之处是没有考虑风险等因素对收益率的影响。

　　（二）相对收益率法

　　相对收益率法是在绝对收益率法的基础上，以某种公允价格作为基准，来评价交易组合相对基准的溢价水平。主要包括两类：

　　一类是参考某种市场基准，如中债财富指数、3年期金融债的到期收益率等。

　　另一类是参考内部资金转移定价（Fund Trasnfer Price，FTP）。FTP通常采用某种市场资金价格进行定价，如隔夜利率、7天期Shibor等。因不同银行筹集资金的成本不同，对债券交易业务的FTP定价方式也有所不同。

　　（三）风险调整后的收益率法

　　1．夏普（Sharp）比率法

　　夏普比率法是在对总风险进行调整基础上的绩效评价方法，其计算公式为：

　　Sp=（Rp-Rf）/σp

　　其中， Rp表示债券组合在评价期内的绝对收益率；Rf表示无风险利率；σp是投资组合收益率Rp的标准差，表示投资组合所承担的总风险。与夏普比率类似的评价指标是索提诺（Sortino）比率和特雷诺（Treynor）比率。索提诺比率运用下档标准差而不是标准差，以区别不利和有利的波动；特雷诺比率采用投资组合的β系数代替标准差。

　　2．詹森（Jensen）比率法

　　詹森比率法直接建立在资本资产定价模型（CAPM） 基础之上，其计算公式为：

　　αp=Rp-[Rf+βp（Rm-Rf）]

　　其中，Rm 表示同期市场组合收益率，βp表示投资组合的β系数。按照CAPM 理论，随机选取的债券组合的αp应该等于零，如果投资组合的αp大于零，则表明投资管理人为组合创造了附加价值。αp值越大，投资组合绩效越好。

　　上述这些绩效评价方法在实务界运用较广，但在实践过程中均有所不足，包括考虑的风险类型不全面、难以比较不同类型组合的绩效、没有反映机构自身成本要求以及β系数难以计算等。因此，这些绩效评价方法在实务工作中的实用性不强，仅供参考。

　　基于RAROC的债券交易绩效评价方法

　　RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital）方法起源于20世纪70年代，由银行家信托集团（Banker’s Trust Group）首创，最初目的是为了度量银行信贷资产组合的风险和在特定损失率下为限制风险敞口必需的资本数量。此后，许多大型银行都纷纷开发RAROC方法，其核心的理念是将不同业务的收益与业务风险敞口所需的经济资本挂钩，并实现在经济资本的统一框架下评价各类资产业务绩效。

　　（一）RAROC绩效评价框架

　　RAROC的计算公式为：

　　RAROC=（收入-预期损失-FTP-税收-营运成本）/经济资本

　　其中，收入是指绩效评价期内债券交易业务的所有收入，包含利息收入、买卖价差收入及公允价值变动等；预期损失是指商业银行根据历史经验设定的预期损失率计算的损失，从经验来看，债券交易业务预期损失率很低；FTP是指内部资金转移定价；税收是指债券交易业务所产生的税收，主要包括营业税和所得税；营运成本主要包括业务的日常支出、交易手续费以及托管费等，还包括交易员的薪酬等。

　　经济资本是RAROC评价体系中的核心要素，是指由商业银行内部评估而产生的配置给资产或某项业务用以减缓风险冲击的资本，因此经济资本又称为风险资本，包含市场风险资本、信用风险资本及操作风险资本。根据《商业银行资本管理办法（试行）》，债券交易业务属于交易账户，将面临市场风险，需要计提市场风险资本。计提市场风险资本的方法分为标准法和内部模型法。

　　1．标准法

　　在标准法下，债券交易组合需要计算特定市场风险和一般市场风险。在计算特定市场风险时，利率债的资本要求为0，其他债券则根据评级和到期期限不同有不同比例的资本要求。特定市场风险主要考虑了不同券种的信用风险特征。在计算一般市场风险时，将债券按照票面利率分为小于3%和大于3%的两组，并根据到期期限的长短有不同比例的资本要求。一般市场风险考虑了不同券种的市场风险特征。

　　2．内部模型法

　　在内部模型法下，采用债券收益率的历史波动率计算一般风险价值（Value at Risk，VaR）和压力风险价值，并计算出相应的经济资本要求。历史波动率根据历史收益率计算，涵盖了不同券种的市场风险和信用风险信息，如到期期限越长、信用等级越差的债券，一般历史波动率越大，所对应的风险价值也较高。

　　在RAROC计算过程中，采用经济资本作为计量基准，实际上是考量了债券组合中不同期限、不同类型债券的市场风险和信用风险因素。债券交易组合所面临的风险越低，所要求的经济资本越少，在同等收入情况下，RAROC也就越高。

　　（二）RAROC方法在绩效评价中的优势

　　1．考虑了市场风险和信用风险等多项风险因素

　　RAROC计算出来的是经风险调整后的资本回报率，能够将债券交易绩效与业务面临的市场风险和信用风险挂钩，本质上反映的是一种非预期损失。同时，RAROC方法还将预期损失纳入计算框架，反映了商业银行对不同业务历史平均损失的估计。

　　2．考虑了商业银行经营所面临的各项成本因素

　　RAROC方法包括了FTP、税收、营运成本等各项成本因素，商业银行可以根据自身经营管理需要，设置合理的成本率，并将成本传导到资产端，确保业务的收益覆盖成本，保证持续的盈利能力。

　　3．具有较大的包容性和延展性

　　《商业银行资本管理办法（试行）》规定了商业银行不同资产业务的经济资本要求。如，对于银行账户，需要计量信用风险资本；对于交易账户，需要计量市场风险资本；对于衍生产品和表外业务，需要计量交易对手信用风险资本。因此，本文采用的RAROC方法不但可以评价债券交易业务的绩效，而且还可以更加广泛地运用于信贷资产、债券投资、外汇及衍生品交易、大宗商品交易等各类商业银行资产业务。甚至在债券交易中常用到的杠杆交易，也可以纳入RAROC方法计算。

　　4．可以作为资源配置的决策工具

　　RAROC方法不仅可以评价各类业务绩效，还可以评价不同部门、分行、产品以及客户的绩效，对多种绩效评价对象进行横向比较，成为商业银行经营管理者配置资源的决策工具。

　　RAORC方法的应用分析

　　下面采用RAROC方法对某商业银行债券交易组合20XX年的绩效进行评价。某商业银行债券交易业务有自营组合和做市组合。其中，自营组合01、02，主要负责赚取外部收益，分别由高级自营交易员A、B管理。自营组合一般不限券种，但对组合有基点价值等市场风险限额要求。同时，该商业银行作为债券做市商，通过做市组合01、02提供做市报价，负责给市场提供流动性，提升本机构的市场影响力，做市组合分别由交易团队A、B管理。做市组合一般要求券种期限和类型比较丰富，仓位不能随意变动，不纯粹追求收益最大化。具体绩效评价结果见表1。

　　表1 20XX年债券交易组合RAROC绩效评价表（单位：万元、%）

　　注：1．因涉及非公开数据，表中数据均经过标准化处理。2．预期损失率定为0.05%；FTP成本率采用7天期Shibor；因各地区对债券利息收入征收营业税的方式不同，故本表计算营业税时仅考虑对买卖价差收入征收，税率为5%。同时，因国债、铁道债占比较小，暂不考虑所得税因素影响。3．在计算经济资本时，采用标准法，并根据监管要求采用四个季度末平均值。4．经济增加值EVA（Economic Value Added）=税后净利润-经济资本成本，其中，经济资本成本=经济资本占用×资本回报率，资本回报率设为15%。

　　从表1来看，20XX年，自营组合01、02的绝对收益率分别为6.75%和7.06%、但RAROC分别为129.40%和90.60%，结果出现了反转。这是因为自营组合02中信用债占比较高，同时该组合还有较多长期限的政策性金融债，对应的特定市场风险和一般市场风险的资本要求较高。在做市组合中，组合01、02的绝对收益率分别为5.48%和5.44%，结果相近，但RAROC分别为59.29%和31.43%，出现较大差异。这是因为做市组合01主要承担较短期限的债券报价，且信用债占比较多，组合02主要承担中等期限债券报价，且利率债占比较高2。不同组合的风险差异见表2。

　　注：一般情况下，“特定市场风险资本要求/敞口”越高，说明组合中利率债占比越小、信用风险等级较低的债券占比越多；“一般市场风险资本要求/敞口”越高，说明组合中债券久期越长。

　　值得一提的是，上述四个债券交易组合的经济增加值EVA都显著大于0（见表1的L列），说明债券交易业务的资本回报显著大于该商业银行各项业务的平均资本回报。因此，从资源配置的角度来看，该商业银行应加大对债券交易业务的资源投入，特别是加大对RAROC较高的自营组合01的资源投入。

　　实施RAROC方法的挑战与展望

　　相对传统绩效评价方法，RAROC方法更为综合、全面，但其实施也面临一些挑战，需要在实务工作中逐步推进。

　　1.RAROC方法将改变现有商业银行的经营决策思路

　　RAROC方法打破了原有的不考虑风险、以利润绝对额进行绩效评价的做法，商业银行各层级经营管理者需要理解RAROC方法的内在含义，从经济资本回报的角度评价各类业务绩效，以提升资源配置的有效性。

　　2.RAROC方法需要系统性的实施

　　从商业银行IT系统建设情况来看，RAROC方法的实施需要有高效的前台交易系统、核心账务系统、风险管理系统、管理会计系统相互配合，缺一不可。目前，对于债券交易业务，部分机构已开始小范围简易地实施RAROC方法，但如果需要评价多种业务，并提高RAROC方法的准确度，则需要每日进行巨大的数据处理。实施RAROC方法是一项系统工程。

　　3.RAROC需要与经济增加值EVA等收益指标相配合

　　评价一项业务的绩效，需要从收益率和收益额两方面考察。RAROC仅放映了某类业务经风险调整后的资本回报率，还需要与经济增加值EVA等衡量收益水平的指标相配合使用，否则可能有失偏颇。

　　总之，采用RAROC方法评价债券交易等商业银行业务，能为商业银行绩效评价和资源分配提供一套较为全面、公允的决策工具，实现业务发展与风险控制的协调统一。从应用范围来看，未来RAROC方法也不局限于商业银行，同样也适用于保险、证券、信托、资产管理行业投资绩效的评价。尽管监管制度对这些行业的资本要求有所不同，但都可以采用RAROC方法将业务收益与业务风险敞口所需的资本挂钩，以鼓励各项业务实现经风险调整后的资本回报最大化。

　　注：1．交易组合是指金融机构根据业务分工不同，将某些债券归属在一起进行运作管理的方法，一般在交易系统中进行设置。不同商业银行有不同的债券交易组合管理方式。有的商业银行由每位交易员独立操作相关组合，所以评价债券交易组合的绩效实际上是评价每位债券交易员的绩效；还有的机构采用团队合作模式，按照团队进行业务分工，如把利率债和信用债分开，或把自营业务与做市业务分开，评价这类交易组合的绩效实际上是衡量不同业务子类的绩效。

　　2．严格来说，债券交易的业绩与交易员择券和择时能力均关系密切。受计算条件限制，本文实证中仅计算四个季度末的平均资本占用，难以进一步精确地进行归因分析。只有借助系统化实施才能计算每日资本占用，得到更加准确的评价结果。