违约理由奇葩  买者回回吃亏

　　投资经理自曝最怕今年债市

　　金证券记者 胡春春

　　债市中人2015年以来脑中都绷着一根弦。原因无他，监管部门关于债券发行的政策迭出，而兑付密集期正在到来。圈内人强烈预感到，债市违约风险犹尤胜2014年。

　　“绝不允许”

　　3月20日，市场突然传出消息，有关部门紧急要求“对2015年企业债券本息兑付情况进一步排查，绝不允许发生资本市场违约事件”。

　　文件中的“绝不允许”四个大字迅速搅动债券市场。债市资深投资经理C总看到这条消息的时候，是当天下午1点多钟。

　　对一个债市资深人士而言，有关部门确保没有违约应该是相当开心的事情。但是随后，C总发现了问题。

　　他告诉《金证券》记者，从2012年开始，财金司就逐年召集开会，要求对当年到期和回售到期债券进行排查，明确表示“对违约零容忍”。但这一表述跟市场化的主旋律相悖，所以国家发改委从没有落实到纸面上——在公开场合最激进的措辞是“杜绝出现局部性风险”和“切实防范投融资平台公司违约风险”。

　　于是，C总判断这份文件失真，并迅速将自己的看法跟同行交流。

　　政府兜底？

　　两天以后，C总根据自己的经验，在社交平台上发出关于法院对政府《承诺函》性质认定的分析。所谓《承诺函》指的是，地方政府在企业发债过程中出具的担保函。

　　根据C总分析，在法院对政府《承诺函》认定的案例中，对于违约情况最理想的判断是，判定政府承担赔偿责任，赔偿额度为未偿还额度的三分之一或二分之一。但是，出现这类判断情况的可能性也很小，因为此间债权人很难举证地方政府负有“代为清偿”责任。“从司法角度，更大的可能应该集中在判政府无责上。”C总说。

　　“市场化下，债市应该允许违约。”不止一位债券专业投资人对《金证券》记者说。

　　C总担心，一旦违约口子放开，投资人可能遇到很多匪夷所思的情况。他以私募债举例说，违约的理由让人大开眼界——有的说担保费太低所以担保无效，有的称总公司不认分公司章的，还有的只对评级进行担保的。

　　他进而对《金证券》记者透露，刚刚被撤销融资性担保经营许可证的中海信达，在最新发生实质性违约的“12致富债”中，给债市基金经理们的解释竟然是“发行人通知晚了，没有准备好钱”。

　　弱势债主

　　“这个市场，确实有不少人期待着打破刚性兑付，但是可以肯定，只要违约口子一开，很多奇葩的事情都能发生，回回吃亏的都是债券持有人。”C总对《金证券》记者举例说，发行人在发债时就想好了逃避责任，在担保等问题上故意制造漏洞；或者发行人借助集团等渠道故意转移资金，集团又不认；还有的发行人就是为了空手套白狼，不认账。

　　深圳一位债市基金经理对此看法表示认同。“只要在这个市场里，违约就不可能不发生，关键是发生后怎么办，恶意不兑付的怎么办。”

　　京城一长期配置债券的私募机构人士对《金证券》记者直言，今年不管是私募债、企业债还是其他债种，违约概率较2014年高出很多。在这种情况下，幻想政府全部兜底不现实，今年发行人凭借各种理由拒绝兑付的情况可能频繁发生，债券持有人能做的就是尽量联合起来将损失降到最低。

　　“其实我们做债券投资的很被动，都是事情发生了，才通知持有人。” 京城私募机构人士称。