李德尚玉

　　[李奇霖表示，近几个月来，外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行]

　　市场传闻，近日到期MLF(中期借贷便利)3500亿，工行、农行、交行各800亿，中行500亿，建行600亿。昨日基本都增量续作，交行增加至1200亿。按此统计，估计续作总量可能在4500亿至5000亿之间。

　　央行[微博]2014年第三季度中国货币政策执行报告称，央行于2014年9月创设MLF，向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币。当年9月和10月，央行通过MLF向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

　　2014年第四季度中国货币政策执行报告显示，2014年央行累计开展MLF操作1.14万亿元，年末余额为6445亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

　　据此测算，在去年第四季度期间，央行约放出MLF3705亿元。因为3个月为期限，所以若9月MLF到期，央行则会在12月对其进行续作，那么，这3705亿元应为对9月MLF的续作。所以，本月市场传闻的3500亿元则应为对去年12月3705亿元MLF的续作。

　　市场人士也普遍将本次MLF解读为继去年12月份以来的续作。华创证券宏观经济研究主管钟正生向《第一财经日报》记者表示，此为正常续作，主要因为目前外汇占款收缩，资金面较为紧张。

　　民生宏观分析师李奇霖也对本报记者表示，近几个月来，外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率居高不下又难以支持经济内生性复苏，所以还会有积极的货币政策。

　　此前的1月21日，央行官方微博称，续作了到期的2695亿元MLF，并新增500亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行。

　　央行在2014年第三季度中国货币政策执行报告评价MLF时称，总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，MLF起到了主动补充基础货币的作用，有利于引导货币信贷和社会融资稳定增长，为稳增长和调结构营造中性适度的货币金融环境。

　　另外，央行公开市场昨日进行200亿元人民币7天期逆回购操作，考虑到7天逆回购到期350亿，当日央行公开市场净回笼150亿。7天期逆回购中标利率3.65%，较前次3.75%再降10BP。

　　李奇霖表示，节后春节现金回流，公开市场节前货币投放节后货币回笼是惯例。不过本次节后资金面较以往偏紧，因此节后货币回笼量也是少于以往。市场7天回购利率在4.5%-5%之间，逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。

　　央行春节长假过后的降息，是继2014年11月22日后，短短百日内的再次降息，也是自今年2月5日央行宣布降准后的又一重磅政策。

　　李奇霖表示，降息后没有真正降低资金利率。降息后，资金利率不降反升原因有两点：一是降息后市场对央行宽松有较强预期，人民币贬值预期增强导致资本流出，外汇占款负增长；二是降息后，近期新增人民币贷款出现高增长，信贷扩张加速对应金融机构短期拆借的货币需求。资金利率高无法引导社会融资规模回升，也无法切实支持融资成本下行和经济复苏，远未满足流动性缺口。