中央结算公司《债券》杂志主办的“2015年债券市场投资策略论坛”1月15日举行。中金所债券事业部副总监王玮主题演讲。(图片来源：新浪财经，摄影：杨云鹏)

　　新浪财经讯 1月15日消息，中央结算公司《债券》杂志主办的“2015年债券市场投资策略论坛”今日举行。中金所[微博]债券事业部副总监王玮主题演讲。王玮表示国债期货上市之后也促进了金融机构产品的创新，提高资产管理的效率，增强了它把更多的资金投入到这个实体经济，在利率市场化之后银行面临很大的问题我认为总结起来一个很关键的问题是流动性风险很大，那么我们这个国债期货的产品本身占比不是很高，这个可能会对机构来管理风险做一些更好的创新效果。

　　以下为其发言实录：

　　王玮：感谢《债券》杂志提供这么好的一个机会，其实国债信用团体这个产品不是一个，应该是上个世纪90年代初期我们后来出了一些风险事件，这个就被暂停了，我们煎熬了18年…其实咱们这个论坛是一个投资策略的论坛，然后就是说因为交易所讲投资策略可能不是我所专长的，正好杂志社的同志就给我们推荐了一个平台，我们就从国债机构产品本身的路径和目前我们国债机构产品运作的情况这个角度去给大家介绍一下中间可能会配合市场的运营情况可能会涉及一些投资策略的供给，到时候再给大家提一下。

　　我这块的内容主要分三个，先简单的谈谈整个从国际上看，我们利率产品的发展概况，然后再谈谈咱们国家发展情况，以及未来今后国债期货我们想做哪些失窃。那么从利率衍生品演进路径来看，最早国债期货是从三个典型的国债期货做的，然后在这之后从76年到81年时候长贷和一些更短期限的债券我们通常说的中长期债券的期货基本上就上完了，到81年开始以短期利率产品为代表的产品开始出现。然后在这个时候我们注意到利率存款这个产品在偿还市场才开始真正的形成起来，同时在83年的时候短期利率期货更为大家所知道，你会发现就是在整个这个过程中，期货市场扮演了很重要的决策，首先我们喜欢做一个风险比较低的成本，起码我在房地产来看的话，这种产品对市场相对比较高。我们国家我个人的感觉可能由于之前的试点不顺利，包括咱们国家发展先偿外再偿内。再加上一些管理的安排，从这个市场合乎逻辑。

　　从这个利率产品在场内市场来看，但其实利率产品的和约都是很大的，如果缓缓成跟GDP比重比较的话，你会发现整个利率期货稳定在20个左右，这个比重还是比较大的。那么目前国际上这些产品，其实像国外的市场上10年期是一个很重要的标杆，我们国家特别是5年前，我们下一步也会推10年纸币的产品，咱们国家的发展情况是这样的，就是说之所以能在出了像这种327那么大的风险事件之后我们还能够重推这个产品，波动性比较大的，本身我们的现货市场已经很好了，而且我们的存量和日常的交易的支持已经足以支持我们这个市场的运作，银行间市场大家都知道这个比重也是最大的，而且在推国债期货之前有很多场外的已经偏于国债期货，它起来已经为我们国债期货的顺利推出，相关的风险大家多少都熟悉了，像05年人民因推出债券远期，06年我们推出利率互换试点。

　　当然这个回过头来看国债期货试点过程中的问题，不是仅仅因为国债327这一个事件，而是因为在推出这个事件过程中出了一系列的事件，此后上海证券交易所[微博]又发生了319国债期货风险事件，所以这个产品的试点被暂停也是有道理的，你推一个产品不可能要连续出风险事故，出一次市场是对产品不熟悉，人员的教育还不够完善，但是连续出多次的话我们就不能找借口，那一定是产品设计或者市场运行方面是有问题的，所以后来就暂停了这个产品。那么现在回过头来看的话我们在推这个产品的时候已经把当时的一些基本的环境和制度发生了变化，这个我就不再详细讲了我个人觉得很重要的事就是说一个市场的发育程度，另外一个市场的风险控制制度这两个是决定了国债期货很重要的原因。之前我们在上市之前的成本，在这个层面上一方面交易所设计了一套这种短通网的机制，同时也有登记夺冠机构大力的配合和支持，我们利用交割过程中在交易所可以在不同的机构设立交互设立，利用这个机制把不同托管机制的债券可以拿过来交割，这样的话就顺利的为国债期货跨市场提供了一个很好的保障，这个也很感谢能够提供这方面的支持。

　　另外我花点时间讲一下5年期国债期货的情况，5年期国债期货是2013年9月份上市的，9月6号上市的，那么从这个时候上市开始，第一天上市量大家对这个产品还是比较新鲜的，量比较大，后来由于市场萎缩成交量比较平稳了，大概在3、4千左右，到今年1季度前后这个市场由于资金供应链比较紧，整个市场进一步的萎缩，当时我们曾经在想是不是这个产品由于我们的风险控制过严，或者怎么样导致这个产品不适合，但是后来我们仔细分析了一下，可能由于一个资金成本的问题，会导致市场在银行等主要金融机构还不能入世的情况下，主要是套利的情况下完全依赖市场成本，一旦拉高的话会注意到我们国债期货的成交量会急剧，一个好处我们注意到虽然成家量不大但是我们的持仓一致处于一个平稳上升的过程，这个你会在红色线可以看到进入2014年以来，这个市场在平稳的增长，这说明什么呢期货市场代表着有一部分人需要利用机构对冲我的风险，甚至我是可以利用我的这个国债期货对冲我的金融债，那么这批人的持仓相当的多，越来越多的机构意识到债券部投资需要用国债期货，而且国债期货管理你的风险比我们日常现货市场融资买债券来加杠杆更方便一些，他可以用我们5年期货的保证金最早是2%，现在降到1.5%。因为这个在管理上还是很有好处的，这也是我认为进入2014年之后我们这个成交量稳步上升的一个很重要的原因。

　　另外一个机构的参与逐步在增加，那么截止到去年底，其中你会看到将近90%的客户还是自然人，法人客户占大部分，还有一些基金和特殊法人券商管理的一些产品来做。你会看到好像还是期货市场还是自然人多，但其实有一些私募基金我需要提出的是有一些是在期货市场上做期货交易的私募，他们处于一些其他管理上的考虑，所以即便是自然人他里面也是一些经验丰富的对期货熟悉的客户来做。而且从另外一张图上可以看到在成交量里面，在持仓结构里面法人机构明显是增多，应该是占到60恩%以上，其中债券公司贡献了将近4%。另外一个是期限的联动非常合理，这个图你们会看到有三条颜色之间，一条蓝色的线，一条红色的线还有一条绿色的线，这两个价格你会发现意味着我的期货价格和现货价格是高度重合的，这就说明你可以用期货在一定时间内，你和某些债券，就是说你在看准某种方向，假定我在做交易的时候。我就可以通过快速的买期货，这是一些我们在调研里面的产品跟所交易的时候他们使用国债期货的情况。因为它的现货影响不是很大，同时也保留了他以前现有的债券好处。而且主力合的最大收盘差为0.73元，平均收盘基差为0.18元，说明我们期货市场在跟现货的关系还是很好的，这就带来另外一个问题市场有一些机构认为是不是大家都去看期货了，这个其实你会发现为什么说我们会出现一次最大的递差时期，是因为期货总是比较快，他可能偏离市场均衡价格比较大，因为国债期货和约是持有期限的，一张和约成为主力和约之后一般活跃交易肯定不到三个月，只有一到两个月，一旦你拉偏了，偏离之后会算它的套利利润，我们会经常看到期货市场价格会拉偏往上走得比较快，当天或者下午就会有一些券商，把这个利润价格重新拉回，所以说这个市场的运行从这个角度上来看我们这个市场不影响它的套利的发挥。

　　另外一个主力和约的切换平稳，随着交割月的临近，没有实际交割意愿的投资者逐步将国债期货，交割品种设置上跟其他的国家都不一样，所有客户全部履约。这种情况能够平稳的运行，当然我们也当时在上国债期货的时候也曾经跟像财政部汇报我们希望之所以当时，国债期货没有必要在产生实物交割，当时我们财政部还是要坚持，也的确是这样，还有一些老券，那么事务交割也能够带动一些。因为目前相关的监管部门还没有批准银行参与，基本上我们已经有40家证券公司参与了国债期货。除了这些证券公司以外还有一些资管的产品在市场做的是比较活跃的，除此之外还是有一些新的竞争的产品。目前来看的话跟国债期货挂钩的这个期货公司，发资管类产品，除此之外还有很多的一些像私募基金有200多家参与这个国债期货。总得来看国债期货都非常好，包括上午领导也提了今年他们会进一步的加快发行的时间，缩短发行期和上市期，这块会慢慢的落实。那么提出对应的它的是7年的产品目前会注意到7年国债的活跃程度是非常好的。

　　国债期货上市之后也促进了金融机构产品的创新，一方面提高它的资产管理的效率，增强了他把更多的资金投入到这个实体经济，上午兴业银行的鲁政委[微博]也跟大家说了，在利率市场化之后银行面临很大的问题我认为总结起来一个很关键的问题是流动性风险很大，那么我们这个国债期货的产品本身占比不是很高，这个可能会对机构来管理风险做一些创新效果会更好一些。另外本身国债期货上市后也带动了周边的一些发展，这个大家应该都比较清楚。下面我们下一步计划是在两月份会上市10年期的国债期货本身这个产品一方面从国际市场来看它就是一个主要的标杆，因为10年期从国际上看，是中期债券和长期债券的一个关键点，这个往往是一个市场运营非常重要的标杆，本身10年国债在推国债期货之前他就是非常活跃的。这个条款你会看到10年期5年期会基本上相似，目前来看就是一个差异是在我们的价值波动限制和保证金的拨付上，其他的条款基本上都一样。那么10年期国债期货在交割方面我们也会做一些小的调整，比如说现在除了卖方可以要交割之外还需要也买方表示同样的意愿才可以进行交割，现在我们把这个过程简化，直接说只要有卖方说我要进行交割了，那么交易所就会找到一个买方跟他匹配掉，你的一些策略可能会被卖方交割打乱这个要尽早的做好工作。基本上我们计划的相关策略都在2015年7月1号。

　　时间关系我就很快的把未来的发展产品的方向给大家介绍一下，未来我们国债期货的产品会延续上午说的，国债收益率曲线的完善来做拓展，未来我们会进一步的推其他的一些，像到30年以后的都有了，咱们国家这个方面无论是短的，还是更长的，我们想在这方面做一些创新吧。我们想10年期国债上市之后会进一步的考虑一下，在之后如果财政部考虑把三个月的差别纳入的话我们会进一步推短期的国债利率机构。那么同时我们也尽可能的想做一些制度上的变化来降低市场交易成本，提高国债市场流动性。如果本身这家机构有一些国债作为投资的话，如果在做国债期货的话可以用国债来冲抵。这是对于未来我想这种制度的出现对未来以后一方面提高降低交易成本，另一方面对于某些偿还市场的一些建设完善也有一些好处。

　　另外我们也希望扩大期货市场对方开放，推进QFH，QRFH参与国债期货市场，截止2014年6月底，QFH总投资额度已经达到1500亿美元，另外我们也会进一步的完善产品的归属，比如说我们对保证金的调整，在今年下半年的时候四季度我们已经调过一次保证金当然我们交易所绝对不是为了说要活跃市场来降低保证金。你妨碍正常市场的发挥，因为我们注意到运行这一年多以来整个市场的波动性，国债期货的波动性还是非常平稳的，未来我们还会在进一步降低，降低风险管理，我们叶桂根据市场的要求调整一些限额，上面三个蓝色的条款我们已经做过了的，下面我们计划今年年终的时候采取。我们也想不断完善和优化产品规则，推进国债期货市场发展。那么我们未来想根据市场的需求再考虑论证国债期货的交易，一下子比较大的成交单我们能不能这样实现降低大的成交对市场的冲击。另外我们也在考虑一下为了方便这种大家在风险管理上对资产配制的性质下考虑。我们想配合市场的需求进一步缩短国债期货的交易流程，总得来说我们还是希望通过进一步完善国债期货的产品种类和规则的设计来使得国债期货能够平稳的运作为市场提供产品创新工具，谢谢大家。

　　(以上实录未经发言人确认)