近几年规模增长较快的固收业务，因总监代旭被查或将受到较大影响。同时，银河证券严重依赖经纪业务、综合实力不强也一直被市场诟病

　　文｜《投资时报》记者 郑宝旭

　　几经波折终于盼到A股上市曙光的银河证券，却不想因固定收益总监被调查一事又遭遇多事之秋。

　　9月21日，银河证券在港交所发布公告称，公司固定收益业务线业务总监代旭，以及两名相关员工因个人原因正在配合司法机关工作，代旭职责暂由银河证券执行董事兼总裁顾伟国代行。银河证券董事会表示，公司目前经营正常，公司将根据事件的进展及有关规定及时披露有关情况。

　　受此影响，中国银河H股大跌5.46%，如果按照总股份计算，市值一天就蒸发了24亿港元。

　　更值得注意的是，银河证券重回A股的征程正处关键期，8月29日已在证监会[微博]网站公布了预披露文件。此时被监管层调查，无疑让其A股上市道路蒙上阴影。代旭配合司法机关调查工作必然对公司固定收益业务造成不利影响，进而对其上市估值造成一定影响。

　　目前，中央汇金投资有限责任公司(下称汇金公司)通过中国银河金融控股有限责任公司(下称银河金控)持有银河证券69.23%的股份。银河证券此次预计发行14.7亿股到16.9亿股，发行募集的资金在扣除发行费用后，将全部用于增加资本金，补充公司营运资金。

　　2011年—2013年，银河证券的加权平均净资产收益率分别为10.3%、8.5%、9.7%，而2014年上半年大幅下降到5.2%。

　　对此，银河证券方面并没有直接说明下降原因，而是对《投资时报》记者回复称，公司依托较少的股东投入实现了较高的收益，无论是与行业相比还是与上市券商相比，净资产收益率均位居前列。

　　固收总监代旭被查

　　自去年上半年起，监管层大力核查债市黑幕，多家金融机构固定收益部门高管落马。去年10月，国信证券固定收益部发生人事巨震，总裁孙明霞、副总裁侯宇鹏、债券交易部总经理谢文贤三位高管遭公安机关调查。

　　据媒体报道，孙明霞在接受调查时供出一份“百人名单”，这名单中包括上至企业债审批机构国家发改委财政金融司、下到券商一级市场承销人员等全链条一干重量级人物，固定收益圈一时风声鹤唳。

　　此次银河证券代旭配合调查，再一次强化了“百人名单”的真实度。据了解，代旭出生于1963年，经济学博士。1992年—1996年之间代曾担任国家计划委员会(现国家发展与改革委员会)外资司主任科员，之后在多家机构任职，自2012年3月起出任银河证券固定收益业务总监。招股说明书显示其2013年薪酬为692万元。

　　近几年，银河证券自营固定收益业务规模增长迅速。据《投资时报》记者通过年报与招股说明书披露的数据计算，2011年银河证券自营固定收益业务规模为48亿元，在代旭担任总监后的2012年规模暴涨115%，达到103.2亿元，2013年继续增长到138.3亿元。

　　深圳某券商非银行金融业分析师对《投资时报》记者表示，一个业务条线的总监因为配合司法部门调查而离开，肯定会对公司业务造成影响。而如果银河证券的固定收益部业绩真的是靠违规得来，那么此事件对公司自营固定收益业务的影响将更严重。

　　除此之外，银河证券目前正处于A股IPO的预披露阶段，此事件很可能会影响到其上市的正常进程以及估值等问题。

　　综合竞争力不强

　　银河证券一直以来深受“大而不强”的诟病，主要表现在其虽然坐拥697亿元资产规模在114家券商中排名第7，2013年营业收入68亿元排名第5，但目前除了经纪业务排到三甲外，投行业务、资管业务等主要业务的排名却没在第一梯队中，缺乏竞争力，与其规模排名并不匹配。

　　2011年、2012年、2013年及2014年上半年4个报告期内，银河证券经纪业务收入分别为36.7亿元、27.3亿元、40.7亿元、17亿元，占营业收入的比例分别为76.7%、69%、77.1%和66.2%。

　　今年上半年，银河证券投行业务、资管业务、自营业务收入分别为5.3亿元、0.8亿元、4.9亿元，占营业收入的比例分别为12%、2%、11%。

　　银河证券的固定收益业务是近几年发展速度较快的业务条线之一，不幸的是，该业务却因总监代旭被查，未来面临较大不确定性风险。

　　另外一个发展速度较快的业务是融资融券，2013年银河证券H股募资中的60%投向了两融业务，其重要性不言而喻。两融业务在银河证券的收入结构中已经成为不可或缺的角色。

　　2013年，银河证券两融业务收入10.7亿元，同比增幅208%，占营业收入的比例为16%；2014年上半年，该业务收入达到8.9亿元，占营业收入的比例达到22%，能取得如此成绩，主要是凭借其客户基础及营业部数量优势。银河证券相关负责人对记者表示，公司会持续大力开展融资融券业务，利用经纪业务平台优势充分开拓潜在的业务盈利能力。

　　佣金率下降营业部受冲击

　　经纪业务可谓是银河证券的招牌。“国内营业网点数量最多、分布最广”一直是其津津乐道的事情。

　　截至2014年6月30日，银河证券共有316家证券营业部，广泛分布在全国各个省市。北京、上海、广东分别有15家、30家、52家，占有较大比重，云南、新疆、西藏等偏远地区也均有覆盖。

　　2013年银河证券日均交易量同比大幅增长52.1%，在佣金率相对稳定的情况下，经纪业务收入大增49.1%。不过，2014年上半年，一些券商高调推出低佣金互联网经纪业务产品，在日均交易量小幅下滑3%的环境下，银河证券经纪业务收入同比降幅约为16%，在低佣金战中受到了明显的冲击。

　　对于经纪业务的战略问题，银河证券相关负责人对《投资时报》记者表示，公司将通过增设营业网点和设立轻型营业网点等方式，进一步扩大公司的营业网点地域分布，此外，还将通过中后台的精简和整合，进一步提高成本规模效益。

　　银河证券的这一做法，与互联网金融的趋势有点“南辕北辙”的味道。目前，国内低佣金网络开户已经盛行，再加上10月份即将开通的“一码通”，必将令佣金战将愈演愈烈。参照美国券商的发展模式，佣金自由化后，低佣策略几乎是一个不可逆的过程，银河证券继续扩大营业网点的做法预计较难抵挡互联网证券的冲击。

　　对此，银河证券认为，随着互联网金融迅速发展，国内券商业务将进一步呈现出业务和产品多样化发展的局面，传统证券经纪业务将逐步向以理财为中心的综合收入模式转型，从中期乃至长期来看仍然有利于证券行业的健康发展；公司面对近年来经纪业务佣金率不断下滑的趋势，将择机利用公司市场地位、资本优势和股东优势进行并购，提升公司经纪业务的市场份额。

　　绕开一参一控A+H上市

　　银河证券综合竞争力不强，与其前几年受制于“一参一控”无法上市融资有较大关系。

　　2009年，投行业务是银河证券的主要收入来源，彼时，中金公司、中信证券、银河证券分列国内投行前三名。但此后几年，银河证券投行业绩排名下滑到15名左右，距离第一梯队越来越远。

　　银河证券眼看着昔日在其身后的广发证券、华泰证券、招商证券等都已将其赶超，上市融资的需求愈加强烈。

　　陷入“一参一控”的“紧箍咒”，是历史原因造成的。在2004年券商业大萧条时，有报道指出银河证券财务“窟窿”达到200亿元，后经国务院批准，汇金公司对银河证券进行重组。汇金公司通过旗下银河金控向银河证券注资，重组后，银河金控成为银河证券的控股股东，汇金公司是实际控制人。

　　由于汇金公司控股参股的证券公司众多，在证监会颁布“一参一控”条例后，上市成为这些公司发展的最大难题。

　　截至今年年中，银河金控持有银河证券69.23%的股份、中国人民财产保险股份有限公司持有1.52%的股份、上海农村商业银行股份有限公司持有1.46%的股份、兰州银行股份有限公司持有1.2%的股份。银河证券依旧不满足“一参一控”的要求。

　　2012年10月，银河证券获得国务院特批，以A+H形式上市，总算结束了坎坷的上市征程。2013年5月22日，银河证券在香港联交所正式上市，发行15.4亿股，成为继中信证券和海通证券之后，第三家赴港上市的内地券商，也是首家上市的汇金公司控股券商。此次A股发行，如果全额行使超额配售选择权，不超过16.9亿股，如果不行使超额配售，则不超过14.7亿股。

　　管理层几经调整逐渐平稳

　　在银河证券曲折上市的道路中，其管理层也经历过较大的调整。

　　银河证券的股东背景具有一定特殊性，因其曾是证监会唯一的会管券商，2009年以前，董事长李鸣、总裁肖时庆都是证监会直接委派，组织关系都在证监会，属于会管干部。汇金公司虽然是银河证券的大股东，但是证监会是银河证券的人事主管部门，干部的任免都由证监会负责。

　　强大的股东背景并没有使银河证券走向强大，实际情况却是在2010年前后，其管理层大幅动荡。

　　2009年4月，肖时庆因个人问题被刑拘，汇金公司派出胡长生任代总裁，此举使得银河证券基本脱离了“会管券商”。同年9月，原华西证券总裁胡关金被汇金公司聘任为银河证券党委书记兼总裁，但任职仅4个月，胡关金就突然请辞，然后银河证券提拔副总裁顾伟国升任总裁。

　　2010年年中，担任银河证券研究所所长的滕泰离职，跳槽至民生证券担任副总裁。

　　2012年，汇金公司希望通过市场化手段改变银河证券的业绩，招募了汪六七、朱永强、尹岩武等一批职业经理人分别负责投行、经纪、资管业务条线，不过，并未达到理想的预期。

　　北京某券商分析师对《投资时报》记者表示，前几年，银河证券内部一直在改革，寻求壮大，摆脱“大而不强”的帽子，不过，由此带来的后果则是公司内部一直比较混乱，最近正逐步稳定下来。

　　据报道，银河证券缺乏统一的企业文化，导致跨部门沟通不畅，在证券公司纷纷转型并强调业务协同的今天，银河证券内部文化融合的需求比以往更急迫。