中债资信信息研究总部 贾书培

　　7月份CPI同比上涨2.3%，环比上升0.1%，其中，食品价格环比下降0.1%，非食品价格环比上升0.1%。从历年7月份的物价变动情况看，2001-2013年CPI总体、食品项、非食品项环比均值分别为-0.01%、-0.15%、0.06%，今年这三项环比均略高于历史均值。

资料来源：wind，中债资信资料 图1 CPI总体及其分项同比变动(%)图2历年7月份CPI环比变动情况(%)

　　食品价格方面，6月鸡蛋价格环比高于往年(2008-2013年，下同)同期，奶及奶制品价格环比则低于往年同期，其他食品分项环比均落在历史区间。今年以来鸡蛋供应偏紧的格局仍未改善，加之中秋节临近，7月鸡蛋价格延续了4、5月份的上涨行情，考虑到今年中秋节恰逢学校开学，预计8月鸡蛋价格仍存上涨动能。奶及奶制品价格受今年全球牛奶供给量恢复性增长影响，价格持续回落。

　　7月是猪肉消费淡季，猪肉价格涨幅较上月继续放缓。不过，6月能繁母猪存栏量继续下降、生猪存栏仍处低位，北方旱情使占总饲料成本的比重达40%以上的玉米价格持续上涨，22个省市猪粮比价8月初为5.42，仍将抑制仔猪补栏，这些因素共同推动后期猪肉价格上涨。蔬菜方面，由于干旱和高温天气，导致蔬菜的储存时间较短，7月鲜菜价格涨幅温和。

　　非食品价格方面，7月各分项环比均落在历史区间。发改委7月22日分别下调大幅汽、柴油价格245元和235元，8月交通通讯及服务价格或将下降。

　　综合来看，我们预计8-12月CPI均值为2.3%，仍维持整体通胀水平较低的判断。值得关注的是，受基数较低影响，明年的通胀水平或将整体走高，取各月历史均值简单计算，明年4月CPI或达到3.3%，正如央行[微博]货币政策报告中所述，需要对未来价格走势的动态变化给予关注。

　　资料来源：wind，中债资信 图3历年7月份食品分项价格环比变动情况(%) 图4历年7月份非食品分项价格环比变动情况(%)

　　7月PPI同比下跌0.9%，环比下跌0.1%，分别较6月回升0.2%和0.1%。从生产资料分项数据来看，加工工业价格环比与上月持平，原材料工业和采掘工业价格环比分别较6月回升0.3%、0.6%，表明上中游产品价格出现改善，下游需求改善幅度仍有限。再结合7月PMI分项数据，原材料库存上行1.00，购进价格指数上升0.4，侧面表征企业原材料补库意愿增强，这或与稳增长政策下企业经营预期增强有关。

资料来源：wind，中债资信 图5PPI生产资料分项环比价格变动(%)