稿件来源：金融时报

　　本报记者 李光磊

　　事实上，自2012年6月问世，到目前已经运行了26个月的私募债，正迎来第一波兑付高峰期。在私募债风险事件不断暴露以及兑付高峰期来临，机构投资者对私募债更加谨慎，民企私募债受到冷遇。有业内人士表示，去年我们投资时对发行人要求不高，但对担保人要求非常高，今年对发行人也提高了要求，民企发行的债券基本不碰。目前主要是投资地方融资平台和地方国企发行的私募债，在辨别风险方面，最重要的是看担保人的评级。

　　国内首例违约的中小企业私募债“12金泰债”，揭开了私募债兑付危机的冰山一角。7月21日晚，中债登发布公告，鉴于“12金泰01”和“12金泰02”两只私募债信息披露不透明，且发行人的财务及评级等信息均无法从公开渠道获取，已经无法掌握该事件的最新进展，故暂停对两只债券的估值。

　　对此私募债的违约事件，中国证监会[微博]新闻发言人张晓军25日表示，经了解，“12金泰债”发行人为湖州金泰科技股份有限公司，未正常兑付本息的主要原因是由于公司经营业绩大幅下滑，资金链紧张，导致流动性管理出现问题。获悉情况后，上海证券交易所[微博]已要求发行人、受托管理人切实履行职责，并与当地相关政府部门进行接洽，维护投资者合法权益。目前，受托管理人浙商证券已披露相关信息，多次组织召开债券持有人会议，并与发行人主要股东开展沟通，积极寻求化解违约风险途径。

　　据记者了解，“12金泰债”发行人金泰科技以浙商证券为主承销商，于2012年7月10日非公开发行了总规模3000万元的私募债券。这一期债券分为两个品种，包括1500万元附投资者转股选择权债券(“12金泰01”)和1500万元不附加转股债券(“12金泰02”)，期限均为2年。两年后，即2014年7月10日，“12金泰债”未能按时足额偿付本金及利息(合计3300万元)。

　　有分析认为，2012年6月至2013年6月那波发行的私募债大多没有有效的抵押物。一般的做法是，担保公司担保后，发行主体的控股股东或实际控制人承担连带责任担保。然而因私募债发行主体控股股东或实际控制人大多数为自然人，期间的不确定性很高。“现在回过头看，首波发行的私募债中，很多的做法其实是非常激进的。当时宣传第一波是最安全的，但现在判断恰恰是这部分产品未来发生违约的情况最大。”有业内人士分析称。

　　然而“12金泰债”并非私募债违约的个案。有媒体报道称，2012年末在上交所[微博]备案的“12津天联”，其发行人天津市天联滨海复合材料有限公司及其控股方天津滨海天联集团有限公司董事长王吉群已失联多日。接近天联集团的工作人员称，该公司目前面临大量诉讼，经营或难以为继。原有核心技术人员及管理层几乎全部离职，仅有个别员工还在处理后续事宜。

　　事实上，自2012年6月问世，到目前已经运行了26个月的私募债，正迎来第一波兑付高峰期。“今年6月份起，私募债进入兑付高峰期，未来违约事件可能越来越多。”有券商资产管理部负责人对记者表示。

　　据Wind统计，截至2014年7月25日，存量私募债共有489只，债券余额达639.20亿元。今年年内，还将有30只私募债到期，应付现金总额超过29亿元，再加上其他未到期私募债的应付利息，则应付现金总额超过48亿元；其中，8月份将有6只私募债到期，应付现金合计超过6.29亿元。

　　在私募债风险事件不断暴露以及兑付高峰期来临，机构投资者对私募债更加谨慎，民企私募债受到冷遇。有业内人士表示，去年我们投资时对发行人要求不高，但对担保人要求非常高，今年我们对发行人也提高了要求，民企发行的债券我们基本不碰。目前主要是投资地方融资平台和地方国企发行的私募债，在辨别风险方面，最重要的是看担保人的评级。

　　在投资导向的变化下，今年以来有些私募债更趋“公募化”。具体来说，比如某私募债发行人是地方国企，担保人是地方融资平台，且担保人曾经发行过公募债。如果私募债到期时发生违约，担保人必须担责，否则它发行的公募债会在二级市场暴跌。

　　对于“12金泰债”的违约案例，张晓军表示，“12金泰债”面向合格投资者发行，违约属于个案风险事件，证监会将遵循市场化、法治化原则妥善处置。建议投资者依照债券发行契约，积极寻求仲裁、民事诉讼等法律途径维护自身合法权益。

　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，近期媒体目光再次聚焦到信用违约事件上，整体对市场情绪影响偏负面，但信用基本面整体并未发生变化，负面影响仍然可控。不必对目前媒体密集报道信用事件过份担忧，“并不是信用基本面变得更坏了，只是坏的信用基本面被披露了而已”，债券市场发展到目前的广度和深度，出现违约事件当属正常。

　　首先，近期事件的一个共同点是，影响投资者范围有限，传染链条相对更短。短融和中小企业集合票据投资者限于专业的机构投资者，而中小企业私募债更是严格限定投资者范围和门槛，投资这些债券的投资者都具有相当的风险承受能力。且这些债券此前均几乎没有交易，违约的影响程度和涉及面其实远不及此前交易活跃的公募公司债违约。

　　其次，大多并非源于经营财务状况恶化，而是源于突发的治理风险。近期事件的另一个共同特点是大多并非源于经营财务状况的恶化而导致偿债风险，而是治理结构方面的因素占主导。这种因素在投资中具有不可预测性，通常来讲民营企业在这方面的问题更大一些，但这种风险更多地是个体事件，并不具有传染性和系统性，且市场已经给予了相应的风险溢价，能够投资这类债券的投资者应具有相应较强的此类风险承受能力。

　　第三，中小企业私募债发展到600亿元的规模，局部违约属于再正常不过。2012年5月两所试点办法出台以来，自7月第一单发行，中小企业私募债两年以来的时间取得了长足的发展，市场规模急剧扩大，至6月末达到471只、596.97亿元。

　　“私募债发行人资质整体较弱，违约率高是一贯的不争事实，现阶段暴露风险并不代表资质的边际弱化。简单比较，目前商业银行体系的贷款不良率也有1%左右，而且这其中还有大量的优质贷款稀释分母，银行还可以通过借新还旧延缓不良的形成，因此相对而言，中小企业私募债违约率远高于1%都属于再正常不过的事情。”徐寒飞分析称。