乔加伟

　　近年来，城投公司对上调评级已习以为常，但情况正悄然发生变化。

　　日前，中债资信评估有限公司(下称“中债资信”)发布了最新一期对武汉市城市建设投资开发集团有限公司(下称“武汉城投”)跟踪信用评级结果，将武汉城投主体信用等级由AA下调为AA-。

　　对于降级原因，中债资信在评级报告中直陈：“公司债务负担进一步加重，偿债指标有所弱化。公司未来投资支出规模仍很大，同时考虑到目前融资平台的融资政策依然严格，且未来1-2年公司到期债务规模很大，整体偿债压力将增大。”

　　“目前，城投公司债项评级被下调的很少，主体评级被下调的基本没有。对武汉城投降级，主要还是对武汉市财政负担比较担忧，因为看城投债最主要指标还是当地财政实力和负担。”鹏元资信一地区负责人对21世纪经济报道记者称。

　　本报记者还获悉，中债资信和大部分国内评级公司收费体系不同，后者主要向客户进行收费，中债资信评级结果理论上相对客观。

　　事实上，市场对武汉城投并不陌生，武汉市近几年市政建设迅猛，被不少媒体形容为“满城挖”，承担武汉主要基建任务的武汉城投自然备受关注，39亿注册资本的武汉城投已支撑过1500亿的千亿级资产规模(截至2013年3月为1641亿元)。

　　授信额度下滑

　　武汉城投对银行授信披露相对较少，在其最新一期债券2013年公司债募集说明书中，仅披露了2011年底的银行授信情况：截至2011年12月末，武汉城投银行授信总额为1128.28亿元，尚未使用授信额度360.25亿元。

　　不过，在另一家评级公司联合资信对武汉城投2013年短融的评级报告中披露，截至2012年3月末，未使用银行授信仅剩下180亿元，大幅缩水。

　　除了可用授信额度缩水，来自银行的新增支持并不明显，甚至出现下降趋势。2012年3月末，武汉城投获得的银行授信已降至1039亿元，较2011年末下降了近百亿元。

　　“预计未来几年公司的年投资规模在200亿元左右，截至2012年底，公司尚未使用的授信额度为180.38亿元，2013年5月份以来，监管部门延续严格控制融资平台政策，在平台融资趋紧下，公司面临一定的资金风险。”中债资信认为。

　　与银行授信下滑相反，武汉城投负债却在大幅攀升，负债总额由2010年的841亿元升至2013年9月末的1117亿元。其中主要是债券融资，如其最新一期30亿元短期融资券，其中18亿元将用来偿还到期贷款。另外，2013年三季度，武汉城投还通过国家开发银行主承销发行了20亿元3年期私募债。

　　另外，评级机构还提醒，武汉城投的或有债务不容忽视，截至2013年3月底，其对外担保总额达111.32亿元，担保比率达30.54%，处于较高水平。

　　“目前，不少城投公司转向用城投债来替代银行贷款，一方面受制于平台贷的限制，另外可以拉长负债期限。”上述鹏元资信人士称。

　　企业偿债高峰

　　不过，负债大幅转向城投债并不能消除还债压力。国家发改委相关人士日前公开表示，2014年是我国企业债券偿债高峰，预计将有1000亿元城投债券到期兑付，发改委正在进行企业债券风险的摸底排查，要求投融资平台公司按照约定落实偿债资金来源。

　　武汉城投面临类似的问题，其应付债券已由2012年底的72亿元，上升至2013年9月末的124亿元。

　　而在资金紧张的背景下，武汉城投仍被当地政府寄予找钱重任。以2012年武汉城建投资为例，根据《2012年武汉城建计划编制说明》，武汉2012年城建总投资962.15亿元，城建融资中，市城投公司等市级投融资平台非封闭项目贷款融资413亿元，占比接近50%。

　　“未来1-2年公司(武汉城投)到期债务规模很大，整体偿债压力也将增大。”中债资信在评级报告中称。

　　中债资信披露，从偿债资金来源看，主要来源于武汉市政府财政资金(每年约50亿元)、路桥收费返还(每年约18亿元)、土地出让收益等，未来五年上述资金无法覆盖全部债务，公司仍有约250亿元的资金缺口。

　　更为不利的是，武汉城投还款依仗的武汉地方政府，正面临更大的负债质疑。根据媒体披露，财政部湖北专员办的一份调查报告显示，截至2012年6月30日，武汉市债务余额2037.05亿，负债率高达185.64%，武汉也因此被称为“负债最高的城市”。

　　或正鉴于此，1月7日，武汉市人大常委会预算工作委员会副主任陈祖华表示，2014年武汉人大常委会准备专题听取政府防范债务风险的报告，包括债务规模、目的、用途、支出进度等。同时，武汉人大今年将推动债务纳入预算管理。