去年，债券市场由牛市启航，期间经历监管部门的扫黑风暴，时至年中又遇到史上最严峻的“钱荒”，下半年债券市场彻底陷入熊市。对于中国的债券投资者，2013年可谓是波澜起伏的一年。今年债券市场将何去何从呢？能否走出熊市？

　　投资与理财 陈伟

　　在债券市场进入熊市泥潭的时候，虽然有很多投资者仍然在唱空债券市场，但是不可忽视的事实是，去年四季度信用级别达到AA+的优质债券票息已经达到7%至8%之间，这无疑是债券持有收益率比较可观的时机。

　　中海外钜融资管理有限公司投资总监乔嘉对《投资与理财》说：“我们一般不会博弈价格涨跌，投资债券侧重持有到期。买债券和买股票是不一样的，股票的投资逻辑主要是靠买入，等待价格上涨。债券的投资主要是吃票息。在把握好信用风险的基础上，尽可能获得高票息。债券票面收益率在7%到8%是很好的投资时机，等到下降到4%至5%再买，就很难受了。”

　　去年债券市场经历了严肃的扫黑整顿，乔嘉认为监管部门的整顿暂时让市场失去了流动性，但是未来债市肯定要比股市发展得好，交易所的债券之后会增多，会有更多的普通投资者参与到固定收益类债券市场中。

　　债券市场往往受到经济增速、通货膨胀等方面因素影响，但是汇添富固定收益类副总监曾刚认为，除了传统因素外，利率市场化和机构风险变化的上升构成了新的长期和中期因素，还将继续影响着债券市场。

　　对于债券能否在今年走出寒冬，曾刚分析，银行非标资产仍在被动扩张，信托行业面临兑付风险，同时债市担忧今年真实违约的发生，资金面难言好转，债券收益率高位盘整的概率高，苦寒很可能还需要一整个春天才能慢慢化解。

　　“ 对于债券投资者，今年的一季度很折腾，年底刚刚抢完存款，很多理财产品到期。紧接着就过年，2月份时间较短，3月份又是业绩指标和抢存款的时候。”乔嘉同样认为，一季度之后债市才有可能好转。当然也要看债券的发行状况，如果供给增加，债券票面收益率应该会下来。票面收益率下来太低，也就没有必要买入持有债券了。

　　就市场担忧的债券市场信用风险问题，国泰君安认为，企业盈利改善有限，但由于资产持续扩张，使得资产周转率持续下降。杠杆增加，使得企业整体的偿债能力下降。黑色金属、有色金属等行业融资成本长期高于全部投入资本回报率(ROIC)，债务不可持续。而以基建、房地产为主的旺盛的融资需求，又使得资金面将保持紧平衡，融资利率难以下降。加之政府对违约“兜底”态度或有转变，2 014年信用风险的释放概率较高。

　　我们发现，乔嘉的分析和国泰君安债券投资策略基本相似，他们认为2014年债券市场的分化加剧，高低等级利差、期限利差均将扩大。如选择到了表现最佳的信用品种，年化持有期回报在6%至7%。而目前AA短期融资卷的收益率已满足该要求。建议年初以短融为主，一季度后可逐渐开始配置高等级长久期品种。

　　对具体债券投资品种，国泰君安利用Zscore排查的风险较高的债券多集中在新能源、钢铁、煤炭等景气度较低的行业。建议可配置的行业有公用事业、交通运输、交运设备等，继续回避钢铁、煤炭、有色。相比产业债，城投债风险较低，但目前溢价有限，建议配置上海、广东、浙江等地级别较高的城投债。