□中国邮储银行 王茵

　　周四，市场整体资金面偏宽松，缴准影响不大，隔夜和7天加权平均回购利率分别稳定在3.70%和4.57%。不过，现券市场收益率延续周三午盘行情继续飙升，周三新发的5年国债成交于4.40%，较发行利率上行约10BP，10年期国债回到4.5%水平。

　　与固息债表现不同的是，shibor债买盘积极，同时利率互换市场shibor水平快速攀升。据传NCD(同业大额存单)将于下周推出，预计定价基准参照shibor，shibor水平面临重定价，shibor债以及短期债券价格可能面临重估。目前三个月质押式回购利率约在6.6%，而目前三个月shibor利率约为4.8%，扣除NCD的发行成本以及NCD的流动性溢价，目前shibor水平仍有较大上升空间，shibor债价值凸显。

　　目前Shibor利率的低估是和其报价考核机制相关的。目前对报价行成员的一个重要考核指标为报价偏离度，如果报价多次或连续偏离平均报价水平，就严重影响报价行的排名，因此报价行的报价调整动力下降，shibor价格存在滞后。如果未来shibor报价和NCD挂钩，并将shibor报价行的考核同与NCD利率的发行利率相关，则会促使报价行随行就市，提升shibor的市场化和准确度。

　　NCD的推出也将影响短期债券的定价。NCD丰富了机构投资者的短期限投资品种。尽管目前关于NCD的风险权重以及是否计入一般性存款等细节还未公布，但NCD无疑为投资者提供了另外一种选择，从而对短期债券形成一定的压力。例如目前3个月国开债利率约为5.2%，如果国开NCD的发行水平显著高于5.5%则将会对短期债券形成价格压力。另外，NCD本质上反映了资金面的松紧度，这也在某种程度上加大了资金面和短期债券利率的关联度。