□本报记者 顾鑫

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》)提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。业内人士认为，这一表述为资本市场指明市场化、法制化方向，将助力资本市场顶层设计。从资本市场眼下的工作重点来看，上述提法意味着新三板扩围、新股发行制度改革和债券市场的规范式发展值得期待，资本市场有望迎来新一轮难得的发展机遇。

　　新三板扩围条件已经具备

　　在与资本市场相关的表述中，《决定》将“健全多层次资本市场”排在首位。近年来资本市场建设完善的工作快速推进，包括创业板、新三板在内的重大举措陆续出台。而目前建设多层次资本市场、完善金融体系最关键的环节，正是新三板的进一步扩围。业内人士认为，将中小企业股份转让试点扩大到全国的条件已经具备，新三板基本制度的准备工作已经完成，只需等待国务院审批后实施。

　　据14日召开的全国中小企业股份转让系统扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会传出的消息，新三板推出的协议平台、做市商平台和竞价平台交易细则将于近期公布，预计明年二季度协议平台上线，明年三季度做市商平台上线，协议平台模拟测试或于明年1月进行。

　　今年6月，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，要求优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。会议研究确定了八大政策措施，其中明确提出应加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。

　　业内人士称，当前建设多层次资本市场的目的是激活民间活力，支持中小微企业发展，推动经济发展方向转变和经济结构的调整。因此，要发展多层次资本市场，适应不同层次企业的融资需求，扩大资本市场覆盖面，提升资本市场对实体经济服务的广度和深度。据不完全统计，中国有10万家股份公司，100万家以上有限责任公司，而在沪深交易所上市的公司仅有两千多家。在社会金融体系中，80%以上的融资依靠银行，20%依靠直接融资。

　　投行人士透露，新三板还将推出优先股、私募债、可转债等其他交易品种。股转系统已与各大银行建立战略合作关系，各大银行将针对新三板挂牌公司创新授信产品，贷款资金用途不做严格限制，甚至可以用于并购，其余创新产品还在研究中，这将进一步满足挂牌企业的融资需求。

　　值得关注的是，除新三板外，目前还有包括地方产权交易中心在内的场外市场建设正在推进，这被部分市场人士称为四板的市场有望成为新三板市场的另一补充。

　　股票发行注册制需过渡期

　　《决定》中让市场最关注的是，明确提出推进股票发行注册制改革，这一前所未有的提法是资本市场践行市场化、法制化改革的重大方向，值得期待。业内人士认为，注册制肯定是股票发行体制市场化改革的大方向，但立即推出的现实条件还不具备，未来为稳定推进注册制，从IPO开闸到正式推行注册制需要一个过渡期。

　　注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度。证券监管部门公布股票发行的必要条件，只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。企业为取得发行资格，需要通过监管部门的审核。监管部门审核主要集中在企业是否披露所有投资者关注的信息，以及是否符合相关程序。

　　在注册制下，发行人的权利无需政府特别授权，这是注册制区别于核准制的重要特征。此外，注册制还有以信息披露为核心；审核机构只进行形式审查，不进行实质判断；强调事后监管等特点。

　　股票公开发行注册制的成功实施，对于各种条件的要求都比较高，包括市场化程度较高、市场运作比较规范、有较完善的法律法规作为保障、发行人和承销商等中介机构有较强的自律能力、投资者需具备比较成熟的投资理念、管理层的市场化监管手段比较成熟等。业内人士预期，新股发行体制改革措施将很快出台，之后IPO将重启，但难以很快推出注册制。

　　英大证券研究所所长李大霄[微博]对中国证券报记者表示，推行注册制需要一些配套措施，除了新股发行制度改革，还需要有监管、信息披露、退市以及相关法制完善等方面的配套。在成熟市场中，退市企业数量与上市企业的数量相当，市场处于动态平衡状态中。李大霄强调，新股发行制度要实现三个平衡，一是投资者与融资者的利益平衡，二是融资速度与引资速度的平衡，三是一级市场和二级市场的平衡。

　　债市应规范式发展

　　对于《决定》提出的发展并规范债券市场，业内人士认为，债券市场今年以来出现了利益输送等不规范的现象。监管层为此出台了相关政策，市场已经逐渐规范，但在规范的同时还需要发展，不能“一收就死”，最好应进行规范式发展。

　　从规范的角度看，债券市场当前处于初级发展阶段，需要进一步出台有关政策，从外部加以约束；相关机构则需要做好内部建设，强化行业自律。当前，我国债券市场尤其是DCM市场虽已取得跨越式发展，但总体看来仍处于发展的初级阶段，与实体经济发展需要、会员投融资需求之间仍存在差距。

　　交易商协会日前组织召开非金融企业债务融资工具发行规范工作座谈会，就如何进一步完善发行定价工作机制、提高簿记建档的规范性和透明度等工作进行研究和部署。会议认为，经过十几年建设和发展，银行间市场取得了有目共睹的成绩，但近期银行间市场暴露出的问题也反映出市场成员的内控机制和内部管理制度建设滞后于市场发展需要的情况，各市场参与机构应当高度重视、正确对待、积极改进。

　　当前和未来一段时期，交易商协会将把完善体制机制建设、规范市场发展置于突出位置，充分发挥自律组织的作用，积极配合主管部门工作，采取切实有效措施，推动市场进一步规范发展。协会还将组织市场成员进一步完善债务融资工具发行管理相关自律规则，加大现场检查与非现场监督力度，强化市场信息披露，加强对从业人员的法纪意识教育，共同促进债务融资工具市场持续、健康发展。

　　债券交易员告诉中国证券报记者，受一系列监管措施的影响，债市的流动性和交易量已经受到一定影响，监管层应同时重视债市的发展问题。从提升直接融资比例的角度看，债券市场也大有可为。创新仍然是债市突出主题，发展仍然是第一要务，应在发展中规范，在规范中发展。比如，解决市场分割、实现互联互通等应进一步推进。