证券时报记者 朱凯

　　对于存在业绩考核的金融机构而言，今年的年终奖很可能会颗粒无收。一级承销行业清理整顿不断，收入缩水或是必然；二级市场行情下半年以来延续低迷，奖金泡汤毫无悬念。

　　对债券市场的投资者而言，最惶惑的莫过于“不知该关注什么”，因为几乎所有的历史经验都失效了。但尽管如此，他们的心还没有死。正因为心未死，“吟诗作赋者”才没有像那年一般风起云涌。“出券难，意阑珊，债友相问，赋诗作欢。瞒，瞒，瞒！”——这阙《钗头凤》流行于2011年8、9月间，彼时也曾是债券大熊市，交易员们无奈之下自嘲自慰。

　　与那一年相比，市场格局已发生巨大变化。最根本的原因在于利率市场化大旗已经扯起，全市场资金价格下限不断被抬升，资产价格亦步亦趋。相对显而易见的原因，却在于非标债权对利率债券的侵蚀，从某种意义上来讲也是“劣币驱逐良币”，因为后者的“理论”信用风险更大。

　　而“理论风险”终究没有成为现实，违约事件仍没有出现在中国市场。因此，定价体系失去准心，市场只能唯收益率高者是从了。

　　心未死，所以大家都还很忙碌。大家在忙着寻找债市的估值底部，在忙着寻求机会如何将这一年失去的在新的一年中得到弥补。

　　某大型券商一级部门老总说：“股票的风险我看不懂，但债券是有底部的。简单说，这个底部可以是社会企业所能承受的融资成本，也可以是大家的信心，后者很重要。”与他交谈可以感受到一分特别的积极乐观。

　　刘欢唱过一首歌，里面的歌词是“心若在，梦就在”。

　　的确，过去的已经过去，既然还要在市场中面对沉浮，就必须睁大眼睛寻觅未来的机会，它很可能是稍纵即逝的。昨日，上海某私募债券交易员在朋友圈里慨叹：收拾残局，理顺心情，重新上路！

　　与2011年那一波由疑似违约事件导致的信用风险大释放不同，今年此时的债券颓势目前还看不到底，这也基本成为大多数人的共识。那一年，跌得快也涨得快，市场清淡时没人接盘；而今年，卖者不计成本，割肉斩仓毫不犹豫。

　　这不是武断而是果敢，这不是绝望而是清醒。相关人士知道，抛券换来的资金可以买入同业资产或者非标资产，能够得到可观的收益。但是，这种局势目前或面临政策监管的挑战——业内盛传银监会将出台9号文，要把同业存款标准化为同业存单，要对融资性非标设定上限。

　　资深投资人士说，对于国债，9号文会带来短暂的利好。但估计好景难长，因为“石缝中还会长出新的植物”，就像猫鼠游戏那样。