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　　文 / 金泽

　　自上周五国债期货主力合约TF1312创出0.56%的单日最大跌幅后，今日国债期货主力合约TF1312再度大幅下跌0.74%，一举刷新单日最大跌幅记录，完成六连跌，最终收盘于91.730元，跌破92元大关，并刷新了历史新低。

　　由于价格跌幅较大，以13附息国债20 CTD(最便宜可交割券)来看，基差(现货价格-期货价格x转换因子)已经转正，期货价格贴水显示买入基差策略已无套利空间。

　　基本面上，利空消息云集，经济继续扩张，资金利率高企不下，加上本周债券供给大幅增加，都将打压债市价格，分析师表示，目前债市仍然看不到底线。

　　国债期货下跌原因分析

　　国债期货目前已经收出六连阴，显示出市场对流动性的忧虑，分析人士认为，10月经济数据好于预期，但CPI涨幅创8个月新高，显示着通胀有卷土重来的压力。

　　国债期货重挫主要有四个原因：

　　其一，11月以来国债期货估值偏高，存在价值回归的需求。11月份以来尽管银行间市场货币资金利率有所回落，但债券市场收益率继续攀升，价格连续下跌，截至上周五10年期国债收益率已经上升至4.3%以上。与此同时，国债期货价格尽管也有相应回落，但国债期货价格在跌至前期低点93.45附近时得到支撑并有所反弹，导致国债期货价格相对于债券现券价格估值偏高。上周银行间市场回购利率逐步回落，但国债期货最便宜可交割券的IRR居高不下，最高时达到6%以上，显示国债期货价格偏高，在现券市场持续低迷的情况下，国债期货具有价值回归的需求；另外，IRR居高不下也带来了正向套利机会，正向套利操作也会促使国债期货价格向其合理价格回归。

　　其二，上周四央行暂停逆回购则导致了市场对未来流动性的悲观情绪急剧放大，市场空头情绪弥漫，引发了市场的剧烈下跌；同时市场的暴跌也触发了止损盘的涌出，多头坚守不住，加剧了市场的杀跌气氛。

　　其三，周末一系列宏观数据的公布，从基本面和通胀方面，本就对债市继续形成利空。同时面临重要会议的召开，政策面和基本面不确定性较大，市场情绪较为谨慎。

　　其四，临近交割前月中旬，保证金比例的提高及移仓换月，也可能会导致近月合约的超预期下跌。