□本报记者 张勤峰

　　上周短暂反弹之后，国债期货本周重归跌势，主力合约价格迭创新低。值得注意的是，在成交价持续走低的同时，近几日合约持仓也明显减少，主力席位大举斩仓。市场人士分析称，多头止损出局，是持仓大幅萎缩及期价连续下挫的重要原因，此外，主力合约临近交割月，投机者平仓也可部分解释持仓减少的现象。目前看来，尽管资金面在不断改善，现货市场行情却比预期更为惨淡，期债短期投资宜维持空头思路。

　　主力合约连创新低

　　周三(11月6日)，国债期货延续阴跌行情。主力合约TF1312开盘后震荡走低，盘中最低下探93.338元，再创上市以来新低，收报93.362元，本周以来接连三个交易日收跌；TF1312昨日共成交1932手，比前一日大幅减少496手，缩减幅度为20.43%。另外，次季合约TF1403收报93.680元，跌0.09%，全天仅成交34手；远季合约TF1406成交更为清淡，全天只有26手，收盘价微涨0.01%。

　　纵观9月底以来，期债市场几乎是一路阴跌，期间唯一一次像样的反弹也好景不长。从主力合约走势看，TF1312在10月30日盘中改写纪录新低后，一度回抽向上，接连三个交易日出现微弱上涨。彼时，资金面在月末最后关口出现松动，资金价格开始回落，国债期现市场均随之反弹，而且市场对11月初流动性继续向好存在乐观预期，很多机构认为月初交易行情仍可维持。

　　不过，现券市场在短暂反弹后，很快回归跌势，这也直接导致了国债期货反弹行情的夭折。从代表一揽子现券走势的国泰上证5年期国债ETF市场价格看，本月以来三个交易日同样是连续下跌，并且在周三盘中创下97.202的历史新低。与期债主力合约走势表现出很高的吻合度。另外，从活跃CTD券走势看，银行间剩余接近7年的国债130020加权成交利率一度从10月末的4.16%回落至4.11%左右，但到周三已重归4.17%的阶段高位。

　　持仓骤降 短期偏空

　　除成交量持续低迷、成交价不断走低之外，10月末以来期债市场还出现一个比较明显的变化，引起市场投资者注意，那便是主力合约持仓量明显减少。

　　观察TF1312持仓量变化，从10月30日开始，该合约持仓从起初3829手连续五天减少，尤其是11月5日(周二)，持仓大幅削减716手至2526手，创下合约上市以来的最低值，斩仓量则是上市以来单日最多的。直到昨日，该合约持仓量才略有回升，增至2836手的水平。

　　据中金所公布部分机构持仓情况看，10月5日当天，永安期货席位一口气将净多单削减558手，仅剩下56手，直接退出多头第一阵营；在此之前，永安期货席位一直充当着期债多头主力，10月中旬其净多单持仓量高达1200手左右，10月末也有接近1000手。另外，10月5日，作为市场主要多头之一的上海东证席位净多单持仓亦大幅减少249手至135手。结合期价表现来看，多头止损出局，显然是持仓大幅萎缩以及期价连续下挫的重要原因之一。

　　值得一提的是，主力合约持仓从上月末就开始逐步减少，而彼时合约价格尚处于反弹中。安信期货分析师王昭君就此指出，TF1312临近交割月，目前市场参与者以投机为主，交割意愿不强，在交割前开始平仓也可能是持仓量下降的原因之一。

　　此外，中信建投期货黄桂林表示，空头主力国泰君安席位获利平仓行为也比较明显。中金所数据显示，10月末国泰君安席位持净空单接近1500手，近几日持续减少，到11月6日已降至501手，空头主力位置已拱手让与中粮期货席位。

　　就期债后市来看，黄桂林认为，在投机力量主导市场的格局下，国债期货走势主要取决于现货市场方向。周二、周三，国开债长端品种及5年期国债招标利率相继大幅高出市场预期，在资金价格继续回落背景下，更加凸显出需求的惨淡，期债短期投资应保持空头思路。

　　王昭君则表示，本周起10月份主要宏观指标将陆续公布，CPI数据或再度使利率债承压，但随后利空因素将逐渐减少，11月中下旬市场有望得到喘息机会。

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　　申银万国[微博]：关注主力合约移仓机会

　　目前基本面保持了通胀有压力和增长基本企稳的组合，因此并不支持长期收益率的大幅下行。但央行政策偏紧，资金利率处于高位的情况很难短期内扭转，因此，长期利率仍有上行压力。目前国债期货市场还比较弱小，基本上跟随现券市场利率变化而变化，因此国债期货价格震荡下行的压力依然存在。在资金利率上行的时候，CTD隐含回购利率会被明显推升，甚至出现一些套利的机会。更值得注意的是，12月份，TF1312将进入交割，11月中旬开始，主力合约最低保证金比例将提高到4%，投机账户将实施500手的单边限仓。据此推断，11月中旬前后将开始上市以来的第一次移仓，届时主力合约的价格波动幅度可能有所放大，出现一定的投机、期现套利和跨期套利的机会。

　　上海证券：

　　下跌有限 区间波段交易

　　从央行《三季度货币政策执行报告》分析，央行流动性调控的态度依然谨慎。目前债市的颓势还将继续一段时间。待到下半月，随着财政存款逐步下发，我们可以期待资金价格下行的脚步稍微加快一些。近日国债期货市场偏空或许与传言的银行将进入国债期货市场有关。银行入场尚未得到官方确认，同时银行入场也不代表是空头方向，因此目前的恐慌并没有必要。考虑到国债现券收益率继续上行的空间不大，国债期货继续下跌的空间有限，将维持弱势区间震荡的格局。建议可在区间内进行波段交易。

　　方正期货：

　　中线可谨慎布局多单

　　11月货币市场流动性状况将好于10月。经济方面，11月份的三中全会后稳增长政策能否延续，将决定四季度的经济反弹动能。通胀方面，四季度通胀压力稍有增大但基本保持可控范围。利率债市场供给压力将有所减弱，国债收益率配置价值显现或将带动收益率小幅下行。但是历史上国债收益率在达到相对高位后往往会盘整几个月的时间，因此目前收益率继续上行的空间不大，形成趋势性下行条件也不具备，有可能在高位形成钝化。国债期货预计将维持93.5元-94.5元的区间震荡，可短线波段操作，中线在93.5元至94元之间谨慎布局多单，若期货价格有效跌破93.5元则应止损。

　　锦泰期货：

　　反转尚待时日

　　尽管经济延续温和复苏，但需求开始疲软，且缺乏新的增长驱动力，预计年底经济增速或有回调，基本面对债市的压力稍缓。进入11月后，流动性紧张局面开始缓解，有助国债期货从低位反弹，从政策面来看，央行将采取灵活的对冲操作，维持资金面的紧平衡，以引导金融机构去杠杆。加上通胀抬头，货币政策稳中偏紧的取向不变，利率债需求端难见起色。预计11月国债期货尚难以形成反转动力，从低位回升后维持偏弱震荡，运行区间在93.4元-94.6元。