观点简述：

　　2013年前三季度，我国政府融资平台债券发行规模同比保持增长，债券发行总量为504支，较2012年同期增加95支，发行总规模为6,272.50亿元，同比增长22.67%；但受监管政策影响，季度增速逐步降低，呈现“前高后低”的趋势，一、二、三季度同比增速分别为100.90%、38.18%和-35.93%。

　　从募集资金用途来看，2013年前三季度，政府融资平台债券募集资金主要用于保障房建设、偿还贷款、市政基础设施等方面，保障房为政府融资平台债券最主要的资金投向。

　　从区域和行政级别分布来看，2013年前三季度，东部地区政府融资平台债券发行规模明显大于中部和西部地区；省级政府融资平台的发债规模仍最大，市、县、区级政府融资平台企业发债规模增速均大幅放缓。

　　随着，国家发改委对城投债券审查结束以及交易商协会扩围超短融发行企业，预计四季度地方政府融资平台债券发行规模将有所回升，但回升幅度还将受国家审计署公布的地方政府债务审计结果的影响。如果审计结果地方政府债务规模扩张过快，地方政府融资平台债券发行规模大幅增长可能性不大。

　　根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》(2010年19号文)，地方政府融资平台公司指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。本文“政府融资平台债券”是指政府融资平台企业发行的企业债券(或公司债券)、中期票据、短期融资券、PPN、ABN等债券。

　　2013年前三季度，政府融资平台债券发行规模同比保持增长，但受监管政策影响，季度增速逐步降低，呈现“前高后低”的趋势

　　受国家四万亿投资计划和地方政府基础设施投资需求的影响，2009年以来，我国政府融资平台债券的发行规模开始快速增长，从2008年的762.00亿元激增到2012年的8,388.80亿元，政府融资平台债券发行规模屡创新高。2013年以来政府融资平台债券发行规模继续增长，但整体呈现“前高后低”的趋势。2013年前三季度政府融资平台债券发行数量504支，较2012年同期增加95支，发行总规模为6,272.50亿元，同比增长22.67%。分季度来看，2013年一季度政府融资平台债券继续保持2012年的快速增长趋势，前三个月共发行债券218支，发行规模2,758.00亿元，同比增长100.90%，其中2013年3月单月发行规模最大，为1,310.30亿元，同比增长32.15%。2013年二季度政府融资平台债券发行规模共计2,084.50亿元，同比增长38.18%，增速较一季度有所放缓，主要是由于债券监管部门审批放缓，2013年5月国家发改委发布了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，将企业债券分为“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况进行分类管理，并对企业债券发行进行专项核查，企业债券发行规模大幅下降。随着监管政策愈加严格和审计署对地方政府性债务审计的开展，2013年三季度政府融资平台债券发行规模同比呈负增长，三季度发行总规模为1,430.00亿元，同比下降35.93%，其中2013年7月为2013年单月发行规模最小，仅为30.03亿元，同比下降36.01%。

表1：2013年前三季度，我国政府融资平台债券发行情况

　　从发行品种来看，政府融资平台债券一直以企业债券(或公司债券)为主，企业债券(或公司债券)在政府融资平台债券中支数最多，规模最大，2013年1~9月政府融资平台发行企业债券(或公司债券)的支数和规模分别为213支和2,729.50亿元，占比分别达到42.94%和44.31%，同比分别下降16.47和12.48个百分点，主要原因一是2013年5月以来企业债审批速度放缓，7月企业债单月发行支数和规模均降为2012年2月以来最低值；二是中期票据、短期融资券、PPN等债券品种发展迅速，2013年5月和7月中期票据的发行支数和规模均超过了企业债，成为政府融资平台债券的重要组成部分，短期融资券和PPN2013年前三季度的发行支数和规模均超过了2012年全年。预计随着银行间债券市场的发展，债券品种的丰富，及发行审批手续相对简便，中期票据及创新产品占比将有所增加。

　　2013年前三季度，政府融资平台债券募集资金主要用于保障房建设、偿还贷款、市政基础设施等方面，保障房为政府融资平台债券最主要的资金投向

　　从募集资金用途来看，政府融资平台债券募集资金主要用于市政基础设施建设、公用事业、铁路建设、高速公路建设、轨道交通建设、保障房建设、产业投资、补充营运资金和偿还贷款等。据统计，2013年前三季度，保障房建设为政府融资平台债券最大资金投向，规模为1,218.35亿元，占发行债券总额的30.04% ；其次为偿还银行贷款和市政基础设施建设，分别为744.44亿元和639.95亿元，占比分别为18.35%和15.78%。预计未来政府融资平台债券的募集资金将更多地投向保障房建设等符合国家监管部门融资政策的政府项目，且随着政府融资平台企业偿债高峰的到来，政府融资平台债券用于偿还贷款、置换到期债券的规模也将有所增加。

　　2013年前三季度，东部地区政府融资平台债券发行规模明显大于中部和西部地区，省级政府融资平台发债规模仍最大，市、县、区级政府融资平台企业发债规模增速均大幅放缓

　　2013年前三季度，全国共有29个省级行政区(除西藏、宁夏外)政府融资平台企业发行了债券。从季度变化趋势来看，东、中、西部地区发行规模均逐季度下降，其中一季度东、中部地区同比增幅均达100%以上，分别为123.16%和115.23%，西部地区增幅为48.05%。二季度东、中、西部地区增速均有所放缓，最高的东部地区仅为45.65%，西部地区最低为24.12%。三季度，东、中、西部地区发行规模同比均大幅下降，其中，东部地区降幅最大为38.11%，中部部和西部地区分别下降35.59%和32.26%。

图2：2013年前三季度，东、中、西部地区政府融资平台债券发行情况(单位：亿元、%)

　　具体来看，2013年前三季度，东部11个省市共发行政府融资平台债券270支，占全国的53.57%，发行规模为3,428.30亿元，占全国的54.66%。其中，江苏省以87支债券、999.00亿元规模保持全国首位；天津市发行规模618.50亿元，超过浙江省位列全国第二位，同比增长135.44%，为东部增速最高的地区。江苏、天津、浙江三个地区政府融资平台债券合计发行数量和规模占全国的比重分别为29.96%和31.03%。

　　中部8个省发行政府融资平台债券共101支，占全国的20.04%；政府融资平台债券发行总额1,332.30亿元，占全国的21.24%。其中，湖南、安徽、湖北三省位列中部发债总额前三位，分别为244.60亿元、223.00亿元和210.00亿元，发行规模较大。

　　西部10个省区市发行政府融资平台债券133支，占全国的26.39%；政府融资平台债券发行总额1,511.90亿元，占全国的24.10%。其中，陕西省发债规模314.00亿元，同比增长155.28%，为西部地区发债规模最大，全国同比增速最高的地区；其次为重庆市和四川省，分别为282.40亿元和253.50亿元。

图3：2012和2013年前三季度各地区政府融资平台债券发行情况统计(单位：亿元、支)

　　从政府融资平台发行债券所处行政级别分布来看，2013年前三季度省级融资平台发行债券规模最大，为2,484.70亿元，超过市级融资平台2,376.00亿元的发行规模，成为2013年前三季度发债的主力军，这主要是因为在监管政策趋紧的环境下，省级融资平台信用品质相对较好，受影响相对较小。2013年前三季度县级和市辖区政府融资平台企业发债规模分别为456.00亿元和146.00亿元，同比增速大幅放缓，发行规模分别仅为2012年全年的61.21%和53.87%，主要由于监管部门对行政级别较低的政府融资平台企业加大了监管力度，尤其市辖区政府融资平台企业融资难度加大，三季度发行规模增速同比下降幅度最大，为-68.49%。预计未来省、市级政府融资平台企业仍将是政府融资平台债券发行的主力军。

资料来源：Wind资讯，中债资信整理

　　预计未来，随着国家发改委对企业债券自查结束，企业债券发行规模将回升，2013年四季度政府融资平台发债规模将增长，但是增速还取决于审计署对地方政府债务的审计结果

　　2013年二季度以来，国家对政府融资平台发行债券政策收紧。2013年4月10日发布的银监发[2013]10号文要求各银行和各级监管机构建立全口径融资平台负债统计制度，审慎持有融资平台债券，防范融资平台变相融资，加强对融资平台的全面风险管理。尤其是国家发改委(2013年4月19日)发文进一步改进企业债券发行审核工作，并于5月份起开展对“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”企业债券申请企业的专项审核。2013年6月审计署公布了对36个地方政府本级债务的审计结果，截至2012年底36个地方政府本级债务3.85万亿元；并指出部分地区和行业债务负担较重，地方政府变相融资现象突出，融资平台退出不规范、整体资产质量仍较差、偿债能力仍较弱等问题。2013年7月28日，审计署官网发布消息，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。全国审计机关将对中央、省、市、县、乡五级政府性债务进行彻底摸底和测评。

　　资料来源：中债资信整理

　　随着国家发改委对企业债券审查结束以及交易商协会扩围超短融发行企业，预计四季度地方政府融资平台债券发行规模将有所回升，但增速还取决于国家审计署公布的地方政府债务审计结果。如果审计结果地方政府债务风险可控，监管部门对地方政府融资平台债券发行限制将会有所松动，否则，地方政府融资平台债券发行规模大幅增长可能性不大。（中债咨询评估）