胡蓉萍

　　债券市场打黑整顿风暴还在继续。“自6月1日起，各机构将停止在二级市场以交易行为进行的分销作业，协会将配合央行金融市场司进行抽查，并要求所有债券发行价格应无限接近二级市场成交价，弱化定价估值的作用，适当时候不再公布定价估值。”这是在5月20日由中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)举行的发行规范工作会议上透露出来的信息。

　　事实上，这是在外汇交易中心、中央国债登记结算公司、上海清算所等机构展开了一系列治理工作，包括整顿丙类户和全面叫停关联交易之后，监管层为规范债市再次祭出的一记重拳。

　　多位市场人士认为，这一短融、中票等债务融资工具的市场化发行改革，缩小了一二级市场价差，有利于打击“一级半”市场套利。

　　据接近央行的人士透露，央行及交易商协会自4月中旬以来，一直在加班工作，在审视过去、总结历史的基础上，全面梳理了银行间市场的各个方面，已制定了一整套规范市场发展的行动方案。

　　5月23日，作为一系列市场规范行动的一个部分，交易商协会组织了各市场成员业务主管培训会议，主题为警示教育，为如何加强内控建设，如何提高从业人员遵纪守法意识。

　　整顿的共识

　　上个月，从万家基金邹昱案发，到中信证券杨辉，到齐鲁银行徐大祝，再到易方达基金[微博]马喜德、西南证券薛晨，一场前所未有的“打黑”风暴席卷了中国债券市场，一度引起债市大调整，令债券从业人员忐忑不安，更令银行间债券市场遭遇了其16年以来最严重的一次形象危机。作为银行间债券市场等市场参与者共同的自律组织，交易商协会也处在风口浪尖中。“16年以改革创新发展为主题的银行间市场，出了一些个别案例，也是正常的，正好让我们停下来重新回顾发展历程，认真总结、反思16年的经验教训，重新审视发展路径。如果能以此事件为契机，把市场管理、运行，商业机构风控机制等做完善了、做扎实了，那这些事件就是市场发展的一个新起点，也是保证可持续发展的措施。”交易商协会秘书长时文朝在发行规范工作会议上如是说。

　　与会人士透露，时文朝强调“不能让犯罪分子睡踏实了”，但是他也提醒，中国债券市场需要抓住历史机遇，在切实规范的基础上，加强市场化改革，不可因少数人出现的这些案件而影响了正常商业行为，不能“因噎废食”。

　　记者在对多家机构和多位市场人士采访中获悉，市场管理高层人员对债市扫黑已经达成共识，认为这次事件，无论是对市场还是管理者、监管者，还是自律组织、商业机构都是好事，有利于达成共识、统一行动、切实规范债市。

　　本报了解到，其实，央行此前并不是没有发现债市上存在的问题，审计署在调查过程中也在和央行进行相关情况的通报，只是在要不要进行从上到下的整肃问题上，没有达成一个统一认识和思想共识。

　　据接近时文朝的人士对经济观察报透露，他最近有些郁闷，他的郁闷在于银行间市场发展至今，没有出现任何系统性风险，这被认为顺理成章。而突然冒出来的这些案子，被认为又是不应该的，有些人士把这些案子看成了银行间市场发展的主流，不但否定了16年债市大发展的实绩，甚至扯到了市场发展模式这些涉及市场发展规律的事情上来了。

　　上述人士透露，其实时文朝一直认为，16年以改革创新为主体的银行间市场的发展，出了一些个别案例，也是正常的，谁也不能保证市场发展中没有曲折，没有挫折，正好借这个契机，对银行间市场发展中存在的问题进行彻底地思考和规制，打牢基础，以配合社会经济的进一步转型发展。从这个意义上讲，这件事可以说是银行间市场发展的又一个里程碑，它给了所有市场参与者太多的启示。

　　一些市场研究者已从事件最初的震惊中回过神来，开始思考下一步的问题。一位债市研究人员告诉本报，如果看这段时间的焦点，觉得大家还是过分重视那些看上去很有震撼力的、令人兴奋的点，而有点忽视了如何更加建设性地去思考和经济、社会转型相适应规范发展债券市场的方面。

　　有业内人士表示，一方面，要合法合规，要反对利益输送；另一方面，还是要坚持改革开放，即便经济发展速度低一点，也得发展，没有别的路。改革以来，各领域里打击利益输送多少年了，还是层出不穷，应从制度建设上去努力，让人受到制度的约束而自律。债券市场也是如此。

　　在5月23日警示教育培训班上授课的一位管理者认为，目前管理层已就债市规范发展达成共识。其中之一是，这次治理的目的是让市场规范好、发展好。中国很多事情是事件推动的，事情如果不够出人意料不足够震撼，往往还推动不了。目前的体制决定了干一件大事首先要做的就是统一思想，统一思想往往由一两个事件促成。

　　据参加培训的人士透露，时文朝在开班讲话时谈到，这次债券市场的风波，对监管者、对市场主体，对方方面面，都有很大的警醒作用。遮掩、辩解对问题的解决毫无作用，不利于对不合规、不合法的行为的纠正，因此我们必须正视问题，以案件暴露为契机，全面梳理出市场管理、运作中的各种不完善不规范，特别是要把创新过程中规则与规则之间连接的空白处都补上，把市场运作机制、内控制度都完善好执行好，不但把这次的漏洞堵上，还要防范更多新问题的出现；制定新制度，有利于市场的规范发展。交易商协会最近在做的很多工作就是围绕这个核心。

　　创新发展与规范并重

　　接近央行的人士表示，债券发行定价中一二级市场存在差价，有其合理性，但异常价差会给寻租留下空间，已经成为监管层的共识。

　　上述接近央行的人士透露，其实从今年初开始，交易商协会就正式取消了针对承销机构的点差保护，淡化了定价估值的角色，最大限度地减少对市场定价的干预。此外，交易商协会还计划扩充估值机构，尤其是增加非承销金融机构的数量。其将于6月份出台的《簿记建档自律规则》，目的是推动簿记建档的透明化和阳光化。同时，交易商协会还要求，从2013年6月1日起，停止以交易行为进行的分销，协会也将配合央行金融市场司进行抽查。

　　本报获悉，交易商协会此次的发行规范，就是根据央行要求，所有债券发行价格“无限接近”二级市场成交价，弱化定价估值的作用，适当时候不再公布定价估值。此外，交易商协会还将强化信息披露规则指引的执行力度，对于一级市场发行过程中的违约行为，在查实后将向市场公开，并把银行间市场的违约和不诚信情况传送央行征信中心。

　　据接近交易商协会的人士透露，有的案子已经不是央行职责范围内的了，是司法机构要处理的事。但该人士表示，司法部门破案也不是为抓人而抓人，也是为了促使加强一整套机制、规范各种行为而抓人。

　　据一位债市资深人士透露，现在曝光的案件都是过去发生的事情，多数集中发生在2010年以前，新的案子相信在央行的进一步规范下，不会再发生了。交易商协会会给交易、承销、发行人员一人一本小册子，告诉他们什么样的行为可能面临什么样的处罚和代价。很多“出事”的交易员一个很重要的特点是他们遵纪守法的意识太差，没有意识到某个行为是违法的，更不清楚后来可能为之付出多少代价。

　　在一位央行官员看来，丙类户问题的实质是用别人的钱，投资收益到自己腰包了，问题的性质属于职务侵占。本报记者研究了已披露的案子发现，最终利益输送的终端都来自丙类户。资料显示，8000多家丙类户的托管量不过200亿规模，还比不上一个大机构投资者。

　　在这次债市扫黑的过程中，关于多头监管亦引起很多讨论，国外对债市的监管通常以证监会为主，因此，交易商协会的未来以及未来五年的发展思路是否变化引起颇多关注。

　　时文朝在此前的演讲中说，未来的创新大的方向有两个，一是资产证券化，二是与基础产品风险管理相对应的衍生产品。创新不能“为创新而创新”。一个机构总会有少年期、青年期、中年期到衰退期，协会是否已经过了高速成长期，进入了一个相对稳定的发展期？今后协会可能确实没那么多“创新”了。要有市场需求的时候，协会才根据市场需求去“创新”。未来协会将定位在创新发展与规范并重，眼前则定位在以规范为主。

　　不过，在演讲中，他说这需要等待高层确定大的改革方向，因为只有方向定了，市场主体产生新的需求了，适应社会经济现实的需要，交易商协会也会提供与现实需求相应的创新供给。如城镇化，如果有明确的规划出来，交易商协会就会研究创新的结构、产品来适应新的市场需求。