董云峰

　　债市寻租中的重要灰色地带“一级半”市场有望遭遇严厉压缩。

　　《第一财经日报》昨日从中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)获悉，该协会将进一步深化短融、中票等债务融资工具的市场化发行改革，力图通过透明化和阳光化，缩小一二级市场价差，打击“一级半”市场套利，封堵寻租空间。

　　交易商协会上述举措是监管部门加快推进债券市场改革的最新举措。自4月中旬债市稽查风暴以来，在央行部署下，外汇交易中心、中央国债登记结算公司、上海清算所等机构，展开了一系列治理工作，包括整顿丙类户和全面叫停关联交易。

　　减少一二级市场差价

　　5月21日，多名接近监管部门的知情人士向本报称，交易商协会于本周一召开发行规范工作会议，邀请各主承销商及市场参与机构对完善簿记建档管理展开讨论。此次会议主要决议包括进一步弱化定价估值的作用，实行发行工作报备制度，以及出台簿记建档自律规范等。

　　在这次会议上，交易商协会执行副会长、秘书长时文朝表示，根据中国人民银行要求，所有债券发行价格“无限接近”二级市场成交价，弱化定价估值的作用，适当时候不再公布定价估值。

　　多名固定收益人士对本报表示，这显示了交易商协会深入推进市场化改革的决心。但是二级市场成交价同样可能被操纵，因此要求发行价格“无限接近”二级市场，其实际效果存疑，具体还要看执行力度。

　　近年来，交易商协会每周一都会公布债务融资工具的定价估值，被视为短融、中票等品种的重要定价参考，同时被赋予了一定的行政指导含义，乃至沦为发行利率的下限，因而招致了一些争议。

　　不过，从今年起，交易商协会主动采取措施，正式取消了针对承销机构的点差保护，同时不断淡化定价估值的角色，以最大限度减少对市场定价的干预。

　　另一方面，为了使定价估值更加接近真实的市场行情，今年4月19日，交易商协会发布决议，将开展估值机构市场化评价工作以及新增报价机构的遴选工作，计划将估值机构从现有的22家扩充至30家，尤其是增加非银行金融机构的数量。

　　力促簿记建档透明化

　　知情人士告诉本报，此次交易商协会要求，从6月1日起，将实行发行工作报备制度，即簿记建档发行的债券需在发行前报备发行方案，并向市场披露。

　　在当前的银行间债券市场，除了国债、政策性银行债券和部分央企债券采用公开招标方式发行，绝大多数信用债都采取簿记建档，另有少量债券采取协议定价发行。与公开招标相比，簿记建档最重要的区别在于主承销商及发行人对发行利率、分配数量具有决定权，从而留下了巨大的寻租空间，亦因此备受诟病。

　　交易商协会将成立簿记建档自律规范工作小组，并将尽快出台《簿记建档自律规范规则》，目的是推动簿记建档的透明化和阳光化。

　　在上述规则出台之前，交易商协会要求主承销商做到以下三点：一是梳理发行工作程序和流程；二是对簿记和定价过程坚持集体和公开决策，健全内部的规定和办法；三是加强第三方监督，簿记建档分销过程要有非本部门人员参与。

　　本报记者还了解到，交易商协会要求，从2013年6月1日起，要停止以交易行为进行的分销，该协会将配合央行金融市场司进行抽查。

　　所谓“以交易行为进行的分销”，据一位基金公司交易员介绍，在短融、中票的发行过程中，由于缴款时间紧促等因素，有时会由承销机构代认购方缴款买入，接着在上市日当日直接在二级市场和认购机构进行交易，这样就给包括丙类户在内的许多机构提供了“空手套白狼”的机会。

　　交易商协会还表态称，将强化信息披露规则指引的执行力度，对于一级市场发行过程中的违约行为，在查实后将向市场公开，并把银行间市场的违约和不诚信情况传送央行征信中心。今年下半年，交易商协会还将安排现场和非现场的检查工作，强化自律管理制度。

　　倡导招标发行

　　不仅如此，知情人士还向本报记者透露，除了规范簿记建档，倡导招标发行将是监管部门下一步重点推进的改革措施。

　　据透露，针对银行间债券市场的利益输送问题，监管部门认为，其根源在于定价机制不完善，价格波动幅度和偏离均衡程度大大高于成熟市场。要解决这一问题，必须进一步深化金融体制改革，加快完善金融市场定价机制。

　　“债券发行定价不科学，一二级市场存在较大差价，会给权力寻租留下空间，这已经成为监管层的共识。”上述知情人士说。

　　针对这一情况，监管部门将进一步完善债券发行定价机制，规范债券发行管理，并且统一管理标准；其核心是倡导招标发行，规范簿记建档制度，加强对债券发行和交易情况的监测分析，促进一二级市场逐步缩小价差。

　　实际上，在今年初发布的《2012年度债券市场统计分析报告》中，中央国债登记结算公司就建议信用债引入招标发行机制，进一步降低招标发行的门槛，发行量超过50亿的债券都可以通过招标发行。

　　数名债券市场人士昨日亦向本报提出，信用债发行完全可以采取公开招标方式进行，所有市场参与者都通过交纳保证金投标，这在技术上并无障碍，可以杜绝簿记建档的暗箱操作风险，真正斩断利益输送链条。

　　在近期发布的一季度货币政策执行报告中，央行表示，要继续坚持市场化方向，以公司信用类债券部际协调机制为依托，着力加强监管协调与配合，发挥各部门的优势与合力，共同推动债券市场规范发展。