东海证券有限责任公司 郭卉


　　主要观点

　　央票重启市场表现“淡定” 货币政策维稳风格未变

　　上周四央行重启了已暂停17个月的央票发行,虽然此举令市场产生了央行欲收紧流动性的担忧,但从此次央票的发行量较小且中标利率水平适中来看,我们认为央行维稳的风格依旧未变,重启央票发行主要是为了回收央行间过剩的流动性,并不能视为货币政策收紧的信号。且从当日二级市场的表现来看,央票重启对市场情绪的影响并不明显,机构表现较为“淡定”,收益率走势较为平稳。 由于国内资金利率偏高且人民币的升值预期,年初以来热钱持续流入,造成市场流动性超预期宽松,但由于国内复苏力度较弱,央行为防止对经济造成不利影响,操作风格也较为谨慎,此次重启央票也表示央行不希望市场流动性过于宽松,但大幅收紧的可能性也较低。我们预计今后央行将同时利用央票和回购工具来调整资金面波动,操作方式将变得更为灵活。4月和5月商业银行通常面临一定的财政存款上缴压力,但从往年的数据来看,上缴规模的均值约在3000亿元左右,在新增外汇占款维持在较高水平的前提下,对目前的资金面而言收紧压力有限,月内资金面大幅波动的风险较小。

　　市场将维持平稳走势 短期内仍推荐高评级信用品种

　　上周国家统计局公布4月CPI同比上涨2.4%,基本符合我们在月报中的预期,由于今年4月天气较为寒冷,对蔬菜的供应造成一定的负面影响,此次蔬菜价格上涨是CPI略超市场预期的主要原因。另外我们也看到,上周公布的PPI数据表现较差,同比下降2.6%,创近半年来最大降幅,显示企业的去库存或仍未结束,也印证了经济复苏的力度较弱。本周将公布工业增加值、固定资产投资等重要经济数据,鉴于去年4月份的基数较低,我们预计4月份工业增加值的同比增速将小幅回升至9.5%左右;4月份新开工投资增速回升趋势将会延续,并拉动固定资产投资增速小幅回升;受政府消费大幅缩水且“禽流感”疫情的负面影响,4月份社会消费品零售总额增速难有好的表现,总体来看数据平淡难有“亮点”,对债券市场预期影响有限,我们预计本周市场维持平稳走势的机率较高。虽然“监管风暴”已告一段落,但预计后续监管层出台的一系列规范措施带给市场的余波难消,短期内对机构放杠杆的冲动带来明显的抑制作用,并使机构的心态趋于谨慎,前期火热的做多热情难以再现,低评级品种依旧面临一定的去杠杆压力,故我们继续推荐高评级信用品种,建议投资者关注新发的资质较好的中短期城投品种。