中国中投证券有限责任公司 王纯,陈晨,何欣


　　投资要点:

　　本周企业债一级市场发行略有回升,6家公司发行合计75亿元企业债,发行主体全为城投类企业,发行利率分布于5.65%-6.68%之间,发行利率分布较广;公司债市场仅有1家民营企业发行了1.7亿元债券。

　　13大立债发行人是一家专业生产红外热像仪产品的民营企业。由于核心原料需进口,且实施资格管制,红外热像仪行业的竞争尚不激烈。公司下游客户包括军方及电力、通信等民用领域,收入有明显的季节性特征。公司目前负债率不高,但现金流对贷款循环利用的依赖度高,且存在明显的高毛利、高期间费用率特征,重庆进出口信用担保有限公司的担保增信有效,我们评分为2+。

　　13桐乡债发行人是浙江省嘉兴市桐乡县的投融资平台。该县是全国百强县,但财政总收入及质量均不理想,2011年还曾因土地收入下降导致财政总收入下滑。公司主要承担桐乡的基础设施和供水业务,2011年因工程竣工较多,收入大幅上升;但仍难改变利润来自补贴的现状。公司目前负债率偏高,且与其他单位往来款占比偏大。土地担保增信作用有限,我们评分为1-。

　　13镜湖建投债发行人是安徽省芜湖市镜湖区的投融资平台,该区是芜湖市的老城区,地产与投资的发展空间均有限,加土土地收入全部划入芜湖市财政收入,因此区财政实力较弱。公司收入主要来自于土地平整,受区土地规模的限制,2012年收入与利润下滑较快。目前有一定短期债务压力,我们评分为1.。

　　13华靖债发行人是靖江市重要的城市基础设施建设运营主体。地方区域经济尚可,财政实力一般,公司资产负债率较低,短期偿债压力较小,但值得注意的是公司或有负债风险较大。公司利润水平尚可,但地产业务存在一定波动性,同时未来投资压力较大。综合考虑,我们评分为1+。

　　13石地产债发行人是石家庄市土地整理开发投融资主体。地方财政实力一般,公司资产负债率较低,短期偿债压力较小,但公司资产流动性不佳。公司利润水平尚可,但地产业务存在较大波动性,同时公司收入变现能力偏差,波动性偏高。综合考虑,我们评分为2-。