国泰君安证券股份有限公司 杨坤,吕春杰


　　深圳广田装饰集团股份有限公司(简称“广田股份”)将发行3+2年期固息公司债,金额6亿。

　　我们预计13广田01利差在286bps-296bps之间,目前5年期国债利率为3.04%左右,对应发行区间为5.9%-6.0%。

　　公司成立于1995年7月14日,2010年9月在深交所挂牌上市。公司实际控制人为叶远西。公司是国内建筑装饰行业龙头企业之一,具有品牌优势,研发能力强,盈利能力不断向好,偿债能力较强,但公司受房地产宏观调控影响经营性现金流表现较弱,综合考虑,我们给予13广田01主体和债项4-评分。

　　一级市场中,近期发行的相似评级的债券有12濮耐01、12莱士债。

　　12濮耐01发行人为地方民企,在深交所上市,主要生产和销售的耐火材料,竞争优势较强,但公司近年盈利能力有所下降,经营性现金流表现偏弱,并有高管离职现象,有一定的风险,内部评分5+,发行时信用利差为279bps。12莱士债发行人为中外合资企业,在深交所上市,主要业务是血液制品的研发、生产和销售,公司产品供不应求,近年来收入规模稳定增长,现金生成能力强,负债水平很低,有一定的产品安全风险和原材料供应风险,内部给予4-评分,发行时信用利差为250bps。我们认为13广田01的资质介于12濮耐01和12莱士债之间,结合近期利差变动,预计13广田01的信用利差在285bps-295bps之间。

　　二级市场中,以12北新债作为参考,目前估值收益率6.15%,信用利差为313bps。12北新债发行人为地方国企,在深交所上市,主营业务是公路工程施工。近年收入稳定增长,毛利率保持稳定,但是经营活动现金流表现较弱,债务负担较重,偿债能力较弱,且担保增信作用一般,综合内部打分5-。目前3年期AA级中票利率为4.95%,信用利差为191bps。由于13广田01资质优于12北新债,预计13广田01合理的信用利差在280bps左右。