光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　4月份汇丰PMI值为50.5,较3月份下降1.1个百分点,尽管连续6个月处于50荣枯线上方,但经济扩张动能减弱,制造业活动旺季不旺,导致PMI为近两个月最低值。在一季度GDP低于预期背景下,汇丰PMI再次走低,显示企业对于经济复苏的信心较弱,需求改善幅度有限,复苏动能较弱,这也是政府主动引导经济下台阶和转型过程的结果。

　　通胀短期不构成压力和担忧,预计4月份CPI为2.1%、PPI为-1.9%附近。

　　货币政策有望保持相对宽松,原因一是1季度新增外汇占款达去年全年规模的2.46倍,热钱连续3个月保持正流入,在人民币升值预期和全球量化宽松背景下,资金流入趋势有望延续;二是4-6月份正回购到期2890亿,央票到期4850亿;三是弱复苏下货币政策有保持适度宽松的需求,以对冲经济下滑压力,降低社会融资成本,有利于企业生产、缓和财务压力和降低社会整体杠杆率

　　近日央行和证监会联合对违规代持和相关利益输送进行调查的监管风暴仍在持续并有所升级,造成这两天债券市场的大幅调整,我们认为造成本次市场调整的原因主要有:(1)降杠杆需求。(2)赎回压力。(3)获利离场。(4)时点因素回购利率上行。

　　我们认为,本次监管检查所带来的恐慌对于利率产品尤其是中长端利率而言,只是流动性需求下的短期调整,且调整幅度和调整时间对受基本面影响更为深刻的中长端利率产品而言将会较为有限,我们认为,支撑中长端利率产品持有和配臵价值的基本面因素依然存在,可在调整和利率反弹中参与介入,稳中求进。从中长期而言,本次监管行动或将一定程度上降低债基的整体资产风险,有利于提高利率产品的配臵价值。

　　通过分析2011年9月份信用债风险事件对债市造成显著冲击后的收益率变动过程,可以看出在阶段性风险释放后,国债收益率率先下行,领先金融债和地方政府债约20天的时间,因此我们认为,市场短期流动性事件的冲击对利率产品不会造成大幅调整,无风险收益率上行幅度将有限,利率品收益率拐点和反转变动没有出现,持有和配臵价值仍然存在,且债市整体风险偏好的调整在结构上有利于较低风险品种,建议对中长端久期保持关注,稳中求进。