债市整肃踢爆相关灰色利益链条

　　中证网讯 近期监管层严打债市硕鼠的整肃行动，正在对市场带来持续冲击。分析人士表示，本轮债市整肃，必将会直接打破相关利益链条，以往一级市场发行高定位、一级半市场点差谋寻租的不合理现象，将有望逐步消弭。而从债券发行方及二级市场各类投资机构的投资收益两方面来看，债券市场监管力度的增强，对于相关主体都具有十分正面和积极的作用。对于当前仍继续处于高速扩容的信用债市场来说，这一新的变化势必也有利于市场的长期健康发展。

　　一级市场冲击正在显现

　　伴随着近期多位债市重量级人物的落马，以及债券代持行为快速的“去杠杆化”，债券市场尤其是信用债市场正在迎来一轮急速降温的调整，市场人气与风险偏好都大受打击。而在二级市场各类信用债收益率水平普遍扬升的同时，本轮“触一发而动全身”的监管层整肃行动，也已对一级市场产生短期冲击。

　　中银国际资管交易员胡达表示，近期不仅二级市场在农信社大规模抛售城投债等打压下，出现人气低潮，当前一级市场新债发行也发生了新的变化。该市场人士表示，近几日一级市场信用债发行利率就较前期普遍高20个基点左右，各类机构谨慎心态正在进一步蔓延。

　　不过，该市场人士也同时表示，近期监管层的债市严查，虽然可能对于短期内信用债的供应节奏、发行规模带来不利影响。但从长期来看，信用债总供应规模应该还不会受到太大影响。在当前市场格局下，各类资金仍然倾向于继续寻求高收益投资机会。

　　而在一级市场信用债发行利率的定位变化方面，一些分析人士进一步指出，考虑到未来较长时间内市场高收益投资倾向仍会持续，从更长时期来看，本轮债市整肃并不会直接会长期推高相关信用债的发行利率水平。在一级半市场寻租行为有望伴随着本轮严打后得到长期抑制的背景下，信用债的发行定价将有望低于以往水平。

　　事实上，此间有观察人士指出，今年年初银行间市场交易商协会决定取消信用债发行定价点差保护，在很大程度上就是对承销机构、发行人、投资机构之间的利益进行重新分配的积极尝试。从这一点上说，此次监管风暴之后，信用债一级市场发行定价将更加规范合理。

　　一级半市场寻租空间或显著压缩

　　本轮债市严打在一举曝光丙类户债券代持利益链条的同时，同时也直接揭开了长期成为新债发行潜规则的一级半市场灰色寻租行为。排除市场利率中枢水平等外部环境影响，长期以来新债发行定价基本完全由主承销商与发行人协商确定，其中主承销商往往在定价上拥有举足轻重的话语权。

　　由于新债从发行到上市往往需要多个交易日的时间，承销商利用定价优势将利益定向输送给丙类户或其他投资机构，进而在二级市场卖出申购的债券套利，导致了一级半市场寻租行为的大量发生。

　　多位接受中证报记者采访的市场人士均指出，本轮债市整肃，几乎涉及到债券市场各个灰色利益链条。随着多位市场“资深大佬”的落马，在一级半市场上进行个人利益输送、涉及刑事犯罪的违法行为，未来仍会被重点打击。从这一点上说，一级半市场的寻租空间未来将被大大压缩。而伴随着当前市场整治对所谓一级半市场寻租行为的曝光，规范之后一级市场与一级半市场在发行定价方面的“利益让渡”，也会令发行人与二级市场投资机构直接受益。

　　不过一些分析人士同时指出，市场的长期规范，也有待于相关市场监管制度的完善。结合欧美等发达金融市场的发展经验来看，诸如主承销商利用强势地位向特定机构投资者让渡套利空间的行为，如果没有完善的监管制度，也很难完全避免。因此，常态化、日常化的市场监管机制，才是破解长期以来债券市场灰色违规、违法行为的根本。