□本报记者 张勤峰

　　目前因“代持事件”引发的监管风暴正在发酵。业内人士认为，监管风暴所带来的心理冲击叠加市场自身调整需求，决定债券市场跌势不会很快结束，风险甚至可能进一步扩散。但是，正如前期脱离基本面的上涨终将落幕一样，判断未来债市调整空间同样不能罔顾经济弱复苏现状，未来调整空间可能有限。

　　收益率持续上涨

　　经历前日快速上涨，银行间和交易所债市收益率19日继续上行。对债券投资者而言，这并不是一件好事。

　　以在深交所上市交易的城投08铁岭债为例，19日该券收盘到期收益率上涨2.66BP，近两个交易日累计上涨约30BP，最新收盘净价为106.45元，基本跌回年初水平。年初以来，依靠流动性超预期与银监会“8号文”政策利好轮番推动所产生的中低评级信用债的资本利得，在近一两个交易日便灰飞烟灭。

　　收益率暴涨足以证明“代持事件”本身的杀伤力，这同样可在市场交易情绪的巨大反差中得到印证。就在前几个交易日，市场仍沉浸在“牛市可以更长一些”的愿景中，而现在则不得不接受调整的现实。

　　一位券商债券交易员表示，“信用债市场降杠杆浪潮已开启。”这既源于相关机构被迫清理表外资产，也来自于前期获利盘主动抛售。由于债券大宗交易特征，集体降杠杆行为易诱发流动性问题，从而加剧市场收益率波动。从以往经验看，交易所市场流动性较差，在市场弱势期间调整幅度会更大。这一点，在过去两个交易日表现得十分明显。

　　债市调整有隐情

　　当前，此次监管风暴来袭，无疑是投资者探寻债市调整的影响范围和时间长短的重要窗口。但一些债券分析师认为，此次事件不过是债市调整导火索。

　　某股份制银行债券分析师认为，此次债市调整深层次原因在于，过低的收益率水平已无法获基本面支撑。在3月下旬到4月上旬，债券收益率重现一波持续下行，10年国债收益率回落近20BP，中低等级信用债收益率逼近甚至创出历史新低。在此期间，市场对“8号文”乐观解读，逐渐推动行情脱离围绕基本面运行正常轨道。申银万国[微博]分析师认为，债券估值已很贵、杠杆已很高、基本面利好已被兑现完毕是当前市场基本事实，因此调整有必然性。

　　某险资债券投资经理表示，如将基本面、资金面考虑在内，债市调整不会很快结束。第一，债市降杠杆从来都不会在一两个交易日结束；第二，银监会要求银行信贷支持扩大内需，在一定程度上缓和由“影子银行”监管所引发的对社会融资增长担忧，市场对经济的预期转向过于悲观苗头可能得到遏制；第三，当前正值财税清缴关键时点，银行体系流动性有收紧迹象。

　　申银万国分析师提醒，未来市场风险可能扩散。首先，如保险赎回基金，基金将被迫抛券变现；其次，近两年大量涌现的结构化杠杆工具可能加剧市场波动；再者，一、二级市场互动，可能将引发估值轮番调整；此外，市场处于弱势时，一些突发事件易放大心理冲击；最后，当前低评级债券首当其冲，但流动性好的高等级品种可能同样难逃下跌。

　　从债市基本面看，市场不能否认经济复苏力度较弱、通胀水平不高现实，因此一些银行机构分析师认为，不宜过于高估基准债券利率上行空间，信用市场降杠杆可能促动收益率较大幅度调整，但当信用利差得到合理纠正，反而可能带来新的配置机会。