作者：杨溢仁

　　来源：新华社

　　本周，受“万家”和“中信”事件持续发酵影响，银行间债券市场在基金、券商及银行各类机构的抛压下，收益率大幅度回升，流动性较好的中票品种率先承压；交易所市场更是呈现半年来少见的全面暴跌局面，不少低评级个券收益率显著攀升10BP－20BP以上。

　　业界普遍判断，本次债市灰色利益链彻查事件的爆发，可能会增强机构降杠杆的动机，并导致风险较大的低评级信用产品抛压加重。

　　现券收益率普涨

　　中债提供的数据显示，截至4月18日收盘，银行间债券市场卖盘明显增多，利率产品和信用产品收益率大幅上行。其中，信用产品整体上行态势迅猛。

　　举例而言，中短期票据超AAA曲线由“12中石油MTN3”和“13中石油MTN1”等券的报价及成交带动曲线3年、5年期上行5BP－6BP至4.21%和4.46%的水平；“13申能集MTN1”和“13中电投MTN2”等券的报价成交带动中短期票据AAA曲线3年、5年期上行5BP至4.28%、4.62%的水平。

　　“本周三，国内债市在海外市场情绪恢复平稳后马上进入全面回调，连日来国内债券投资机构的监管升级行动，也使得信用债投资机构更趋谨慎。目前，银行间中长久期的中票企业债抛压加重，收益率明显上行，包括之前一直表现强势的高等级AAA中票。”一位商行交易员告诉记者，“交易所的公司债和城投债几乎全面调整，城投收益率普遍上行1BP－6BP。相较之下，短融交投相对活跃，短久期的防御品种是市场热点。”

　　据记者了解，本次高层彻查银行间市场违规交易的风暴才刚刚开始，而这也让机构成为惊弓之鸟。

　　可以看到，18日市场7天质押式回购放量幅度高达1109亿元，比前日增加463亿元，比三月中位值729亿元涨逾51%。有综合交易员回应称，交易量异常的背后，是当日几乎所有农村信用合作联社都电话要求代持机构拿回债券，且到期不再续。无疑，随着涉案人员范围的扩大，由商业银行、券商、基金等构成的银行间债券市场灰色生态链可谓“人人自危”。

　　展望后市，尽管当前尚无法预估此次监管风暴的波及范围，但伴随监管扩大和事态的发展，估计这将成为机构加速去杠杆的导火线，建议投资者短期内对信用市场更加谨慎。

　　规避高风险行业

　　值得一提的是，除了受债市核查风暴升级的影响，江西赛维可转债违约事件也在信用债市场投下了一枚“重磅炸弹”。

　　近日，步无锡尚德的后尘，国内另一家光伏企业江西赛维LDK宣布海外发行的可转债违约，涉及本息共计2379.3万美元。

　　分析人士认为，假设后期银行中止流动资金贷款，赛维LDK很可能出现尚德电力的状况，即无法偿还前期贷款，被多家银行推至破产重整境地。

　　记者注意到，赛维LDK和尚德电力虽然曾经都是国内光伏行业的翘楚，但赛维LDK的资产规模约为尚德电力的8倍，且二者处于光伏产业链的不同环节：尚德电力以组件为主营，处于产业链下游；赛维LDK则以多晶硅为主营，处于产业链上游。光伏业越到下游竞争越激烈，组件是竞争最激烈的业务，因此赛维LDK所面临的经营环境后期出现改善的可能性更大。

　　其次，赛维LDK违约规模较小。尚德电力可转债到期规模达5.14亿美元，赛维LDK此次到期规模约2400万美元，从金额与公司体量的比较上看，两者相去甚远。

　　有数据显示，赛维LDK当前在国内尚有5亿元的中期票据未到期(“11赛维MTN1”，到期日为2014年12月8日)，公司美国市场可转债违约虽可能不会直接影响本期中票的偿付，但其持续经营情况和偿债资金来源值得继续跟踪。

　　申万方面判断，公司依托自身财务实力，目前并不足以按时偿还本期中票，债务的最终偿还可能还得依靠地方政府出资或进一步取得银行借款。

　　信用利差料回升

　　回归到债券市场方面，在基本面利好已被兑现完毕的大背景下，投资者对于二季度信用产品的走势仍应保持警惕，4月初的收益率下行更多表现为交易型投资的投机行为，这种走势显然难以持续。

　　不仅如此，在对信用产品保持谨慎态度的同时，投资者二季度更应关注其估值过高的风险。

　　从信用利差的数据特征来看，目前多数信用产品的信用利差已接近历史1／4分位数水平，部分品种信用利差甚至处于1／4分位数下方，与目前的经济环境相结合，可明显看到信用产品已被过度追捧，二季度信用利差回升将是大概率事件，因此需要警惕估值修复风险。

　　事实上，估值修复的风险目前最容易在低等级品种上爆发，就中短期票据的等级利差数据考量，现阶段各期限的等级利差皆已达到历史的最低水平，市场对低等级信用产品过度关注，因而券商研究员建议投资者适当规避该类产品。

　　而高等级方面，若收益率调整至信用利差中位数水平，则建议将其作为操作交易性机会的品种。