中国国际金融有限公司 张继强


　　转债平价指数在过去两周跌幅超2%,但转债指数反正上涨,估值略有提升。民生转债一枝独秀,南山、工行、中行也有不错的涨幅。

　　对二季度转债市场的看法投资者可参见4 月1 日出版的《重回震荡市策略》。在过去的两周里,我们注意到转债品种关注度稍有增多。

　　潜在的原因包括:1、供给有远虑无近忧,而需求在不断增加,债市机会成本降低等;2、博股市反弹;3、民生转债示范效应。

　　目前转债估值隐含了股市震荡上行但幅度有限的预期。我们重申4月份供求对转债市场有支撑。但投资者对股市如果持有震荡市预期,加上转债债底保护普遍弱化,估值继续上升空间将受到抑制,很难成为持续回报驱动力。而5 月份之后尤其是6 月份关注供给风险。

　　股市方面,上周经济数据的总体感观:悲观者看到了经济增长依旧乏力,乐观者看到了社会融资总量的回升以及行业数据的回暖。我们认为二季度宏观经济仍将呈现“经济弱复苏、通胀较低、流动性较为充裕”的格局。对短期股市的判断?考虑到流动性宽松、经济增长短期无忧,通胀水平在上半年不是关注焦点,股市面临的系统性风险无需夸大。股市已经在反应诸多利空,当前点位可能处于震荡区间中间略偏下位置。但在诸多不确定性因素仍存在情况下,做多动力仍不强。预计未来一两周内股市还要消化较差的经济增长数据和禽流感扩散、小长假来临、平淡的业绩期等影响,加上IPO 重启等悬而未决,预计仍将以弱势震荡为主。待这些因素充分消化后,在宏观和行业数据带动下,情绪可能出现小幅修复。

　　综上,我们短期继续坚持对转债市场的中性配置建议,关注点转为增持。在近期消化利空的过程当中,逢恐慌性下跌把握低吸机会。

　　择券方面,此前调整持仓结构后,近期可操作机会减少。正股低估值品种仍是配置重点,但周期股在反应当下经济较差现实后相对表现可能略有所起色,医药短期承压而中期仍有机会。促转股意愿始终是转债品种择券的重要依据,转债本身估值也是考量要素。建议持有大盘转债(非银行、工行、民生),以及电力和南山转债,辅以同仁、重工等转债,中行仍具底仓价值。

　　个券方面,民生转债达到110 元代表着“估值”实现弱平衡。国投转债业绩靓丽且释放高送转利好,但转债赎回在即,继续兑现。国电转债一季度业绩高增长,短期方向性不强,但国投触发赎回后具备“稀缺性”。南山进入转股期后对资本市场诉求增强,3%的到期收益率仍是分水岭。重工跌至接近110 元区域后建议从减持转为持有。