中航证券有限公司 郭懿


　　二季度通胀无压。3月通胀低于预期显示国内需求偏弱,二季度经济复苏可能弱于市场预期,货币政策维持现状概率较大,基本不存在收紧的可能性,强势美元加欧洲经济低迷不支持国际大宗商品价格走高,因此二季度通胀无忧。下半年存在公共品价格调整、猪肉价格上涨周期启动等可能推升通胀的因素,但由于供求关系是主要影响因素,在复苏前景不明朗的前提下,通胀压力不会很大,预计全年CPI在3%以内。

　　中长贷增长颓势。社会融资3月份新增2.52万亿,无论是贷款抑或表外融资均有较大增长。细分来看,3月新增贷款中,中长期贷款新增4248亿元,较2月的4209亿元略增,但中长期贷款占比则大幅下滑至40%。结构上贷款激增主要由短期贷款贡献,短期贷款具有明显的季末效应,季末月份往往会出现放量,短贷激增、长贷颓势反映实体经济需求依旧疲弱。

　　惠誉调降中国主权信用,无碍债市收益率。惠誉下调中国长期本币信用等级至A+,外币信用不变。惠誉调降理由中,我们认为三方面:信贷扩张、影子银行以及财政收入波动面临好的转变,而地方债务受到规模制约,通胀受三大长期因素及市场投机色彩重影响,两类问题的确存在,但中国政府改革缓慢触及各类弊端,有助于市场信心提振。考虑到中国债市投资者的组成结构,惠誉调降本币信用对国内债市的影响不大,或略微影响企业海外融资成本。

　　货币委员会认为通胀形势复杂,货币政策宏观审慎。央行一季度货币例会召开,对通胀的认识为“未来存在一定的不确定性”,蔬菜、猪肉价格下降、禽类价格事件性冲击,均会影响对未来上升周期的担忧。我们认为,基于价格上行与经济疲弱的矛盾,央行仍将保持适度宽松的货币政策,在对价格的调控上,对蔬菜、猪肉等,即便出现意料之外的价格上升,更多可以收储、放储的财政政策进行调控。禽类价格仅是一次性冲击,并不会形成系统性干扰,价格会逐步恢复到正常的状态。

　　去年四季度经济回暖逻辑逐个被打破,包括基建类信托叫停、房地产市场调控以及表外融资管理,因而市场也在慢慢调低经济预期,前期10年期国债收益率下降10多个bp,后续继续观察微观数据。就债市而言,我们对通胀相对乐观,因而难以对收益率过度悲观,经济方面,虽然重卡销售等有所恢复,但环境约束条件存在下,重工业受到抑制,经济不大可能出现超出预期的复苏。虽然估值不低,但债券仍具备相对价值,持有收益依然为正,可谨慎做多,边走边看