东海证券有限责任公司 鲍庆


　　上周股票市场显示出明显的颓势,目前股指已回探至半年线附近,市场对宏观经济的预期已有一些变化:通胀担忧已有缓解。上周二公布3月CPI数据,市场之前普遍预测在2.3-2.5%区间内,但公布为2.1%,低于市场预期。猪肉和蔬菜的季节性回落对通胀下行贡献最大,且目前正值疫情传播期,推动禽类价格的下行。我们维持去年年报中的观点,今年二季度后通胀才有反弹可能,若经济复苏力度低于预期,则通胀反弹要推迟到4季度。经济弱复苏有待证实。上周公布PPI环比增速仅持平,且3月全社会发电量同比增速仅为2%,说明目前尽管下游部分行业需求有所恢复,但尚未传导至中上游,工业企业并未出现明显的补库存,工业生产和基建投资呈现旺季不旺的特点。剔除政府主导的基建投资和外生性出口对经济带来的推动作用,内生性需求仍不强。我们对复苏的力度预期有一定的下调,等4月宏观经济数据印证后,才能判断经济是否能维持复苏步伐。

　　目前股市正面因素主要来自于政策预期:政府工作报告中提到,今年财政赤字目标扩大,预计为维持经济增速,今年基建投资的力度将大于去年。目前在流动性宽松的格局下,股票市场大幅下行的概率较低,但鉴于近期市场纷纷修正对经济增长的预期,且本轮已有不小的反弹幅度,我们认为近期对股市需保持谨慎的投资策略,市场运行方向需待经济复苏明朗后再确立。

　　对转债市场我们认为二季度难出现年初的强势反弹行情,但与企业债对比,我们认为转债依旧是较好的投资标的。目前债券市场收益率已下探到较低的区间,再度大幅下行的概率较低。且若4月经济数据印证经济复苏仍可维持,则债市收益率将上行,股市有反弹行情,届时转债仍有可能有所表现。目前转债市场中系统性机会较少,可精选个券以获得超额收益。

　　大盘转债我们依旧推荐石化和工行,和市场上部分机构观点不同的是,我们对中行并不看好,四大行中中行的实力较弱,且正股的弹性低于工行和民生,前期由于意外下修转股价后,转债价格已有所表现。工行转债经过前期下调后,目前估值水平较低,转债对正股的替代效应较为明显。中小盘转债中我们依旧推荐电力转债,业绩较为稳定的国电和川投是我们比较看好的品种,鉴于国投已接近强制赎回,我们在此不做推荐。