中债资信评估有限责任公司研究开发部罗霄

　　2013年3月1日，中采网与国家统计局共同编制并公布的2月制造业PMI指数(下称官方PMI指数)较1月回落0.3个百分点，至50.1%。不过，2月汇丰PMI指数大幅下降，由1月的52.3%降至50.4%。

　　图1 再次季调后官方PMI指数继续回升[1](%)

图1 再次季调后官方PMI指数继续回升

　　资料来源：国家统计局，中债资信

　　对官方PMI指数再次季调后指数有所上行，显示制造业企业景气回升；分项指标显示需求的恢复略超预期，制造业企业补库存意愿较强，企业信心持续恢复。由于存在春节这一重要移动假日因素影响，1、2月数据存在明显的季节性，国家统计局也从2007年开始不再公布工业增加值、固定资产投资等重要经济数据1月份的增速水平。因此，季节性因素仍是2月官方PMI指数下滑的重要原因，在对官方制造业PMI指数再次季调剔除季节因素后官方PMI 指数由1月的50.5%小幅回升至50.7%，显示制造业企业景气回升。而从官方PMI分项指数来看：制造业企业生产方面，再次季调后2月PMI生产指数上升0.9个百分点至52.1%，显示下游工程、企业生产可能在节后已稳步展开，需求回升的时点较预期更早；库存变化方面，2月制造业企业库存变化延续了1月经再次季调后原材料库存PMI指数上升、产成品库存PMI指数下降的势头，较强的补库存意愿也表明了制造业企业信心持续恢复。

　　图2 制造业企业原材料库存及产成品库存季调(%)

图2 制造业企业原材料库存及产成品库存季调

　　资料来源：国家统计局，中债资信

　　官方PMI指数与汇丰PMI指数走势不同体现出不同区域及规模的制造业企业的表现存在差异。官方PMI指数调查样本自2013年1月起从原来的820家扩充到3000家，样本覆盖范围更广，指标的走势更多的反映出制造业企业总体的生产经营状况。而汇丰PMI指标的统计样本主要以东南沿海中小型企业为主，指标的走势更多的反映出东南沿海中小型企业的生产经营状况，因此2月汇丰PMI表明东南沿海中小企业生产经营状况出现回落。这从官方PMI不同区域、不同企业规模的指数也可得以印证：从官方分区域PMI指数来看，东部地区PMI指数回落；从官方分企业规模PMI指数来看，中小型企业、中型企业PMI指数回落。因此，在考虑样本差异后2月汇丰PMI指数与再次季调后的官方PMI指数表现并不矛盾。

　　图3 官方分区域制造业企业PMI指数(%)  

图3 官方分区域制造业企业PMI指数(%)

　　图4 官方分企业规模制造业企业PMI指数(%)

图4 官方分企业规模制造业企业PMI指数(%)

　　资料来源：国家统计局，中债资信         

　　总体上，再次季调后官方PMI指数上行显示制造业企业景气回升，分项指标显示需求的恢复略超预期，制造业企业补库存意愿较强，企业信心持续恢复。而且随着春节影响的消退，3月经济将迎来季节性的上行，预期3月制造业企业PMI指数将有所回升。

　　(本文仅代表个人观点)

　　[1] 官方PMI指数统计检验显示季节性总体显著，因此我们对其采用X-12-ARIMA季调方法再次季调。汇丰PMI指数季节性并不明显，我们未对其进行相应处理。