对《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》的解读
事件:证监会2月26日发布((证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》。
评论:本次征求意见稿最突出一点在于,首次在第三条明确提出“专项计划资产为信托财产”,试图将证券公司资产证券化产品置于《中华人民共和国信托法》法律框架之下。同时规定,原始权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者及其他业务参与机构因依法解散、被依法撤销或者宣告破产等原因进行清算的,专项计划资产不属于其清算财产。显然此类表述也是试图通过“专项计划资产不属于其清算财产”等实现其破产隔离作用。但需要注意的是,鉴于部门规章的法律地位,无法与《信托法》、《破产法》相提并论,还需要司法解释或其他形式加以确认,最终版本不排除有所修改。
基础资产方面,范围宽泛,突破了之前仅限于“企业”的限制,几乎涵盖了目前的所有可能的基础资产,为REITs、CDO甚至股票联接产品等推出提供了前提条件。具体而言,征求意见稿中基础资产包括:企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利,商业票据、债券及其衍生产品、股票及其衍生产品等有价证券,商业物业等不动产财产。其中,商业物业等不动产财产列入其中意味着REITs推出有了法规基础。而债券的列入为CDO等产品的推出提供了前提。而信托受益权、商业票据等也予纳入,为未来的银证、证信合作提供了空间。股权质押、股票联接产品甚至私募转债等原则上也有了探索的空间。此外,还允许“以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产方式组成专项计划资产”,这符合海外ABCP等产品的运作模式,更有利于资产证券化产品现金流和期限设计。显然,本次征求意见稿范围之宽泛,远远超出了此前的证监会在09年《证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行)》和银行间市场普通信贷、不良贷款、汽车金融等涵盖的范围。
业务门槛低,放宽对证券公司的业务限制。本次征求意见稿取消有关证券公司分类结果、净资本规模等门槛限制,只要具备证券资产管理业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项资产计划开展资产证券化业务。文中也提到,基金管理公司、期货公司、证券金融公司和其他中国证监会负责监管的公司,以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构在本规定第六条所列交易场所发行和转让资产支持证券,参照适用本规定。此外,为便于产品设计,《规定》未对自有资金投资专项计划的比例和规模限制。本次征求意见稿还允许证券公司“以其管理的集合资产管理计划认购资产支持证券的比例上限可以根据具体业务需要自行确定”,这为分层设计提供了便利条件,相比银行间普通信贷资产证券化产品更为宽泛。
监管方面,仍实行审批制,但起草说明中提到将提高审核效率。证券公司发行资产支持证券,应当向中国证监会提出申请并获得批准。同时明确了派出机构、证券交易场所、登记结算机构和有关自律组织对资产证券化业务的监管职责和自律管理职责。在起草说明中,提出为提高审核效率,《规定》明确了对于非公开发行的资产证券化产品,证券公司可直接向我会提交资产证券化相关产品的申请,无需事先取得交易场所的论证意见。对于公开发行的资产证券化产品,我会受理申请后可以组织召开专家论证会对产品进行技术论证。
公开发行资产支持证券,还是需要符合国家产业政策,且需要经2家资信评级机构评级,且评级均达到AA级及以上,产品门槛较高。这里需要有待明确的地方,比如如果设计分层产品,次级档无评级,但发行人自己持有,这种产品是否可以发行。考虑到目前信托产品中房地产信托以及低评级信托产品占据主流,该规定的存在,实际上为证券公司资产证券化产品设置了较高的产品门槛。