中诚信资讯 白景瑞

　　周四，受月末市场资金面紧张影响，沪深交易所国债质押式回购再度飙升。沪市1天期回购品种最高收益16.5%，深市1天购最高收益16%，均创造进春节以前新高。除1天期回购品种外，其他沪深国债回购品种也全线飙升，其中沪市2天期回购最高收益10%。此外，沪市3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天回购产品，昨日最高收益分别为6.55%、4.995%、5%、4.3%、3.89%、3.7%和3.81%。

　　公开市场方面，虽然流动性紧张局面未改，但央行暂停了例行的公开市场操作，市场期盼的逆回购操作询而未发。在2月27日早间例行的公开市场操作询量中，央行增加了对7天期、14天期逆回购品种的询量，并同时进行了28天期、91天期正回购的需求问询。周三逆回购询量的“意外”重新进行，让市场对本周四的逆回购颇为期待。但昨日终究询而未发，而央行网站也未如期发布相关公告。

　　鉴于本周公开市场上并没有正回购和央票到期，同时也没有逆回购到期，在央行周二进行了50亿的正回购操作后，倘若后续央行不再进行其他操作，本周央行在公开市场回笼资金50亿元，不仅较上周500亿的正回购大幅缩量，也创下13个月以来，央行单周净回笼量的最低水平。

　　从央行公开市场的逻辑看，从时隔8个月后重启正回购，再到拒绝给予大行SLO传闻，央行并不认为市场上“缺钱”。昨日回笼力度大幅减弱，主要还是为了缓解月末资金面的趋紧。在月末重启正回购的背景下，由于存款增长导致的25日补交存准金过猛，原先较为宽松的资金面一度失衡。随着银行预期调整逐步到位、月底财政存款下发、阻塞的库存现金慢慢转化为银行超储头寸，3月流动性环境将逐步改善。

　　总体来看，债券市场的基本面依然是良好的。一方面，尽管资金面确实可能出现趋向平缓的变化，但在目前经济复苏环境下也不可能大幅收紧；另一方面，从最近的通胀和PMI数据看，经济的复苏力度尚且有限。两会后随着政府政策面的明朗，市场的趋势会更加明确。在具体品种方面，信用产品主要以获取绝对回报为主，利率产品主要以交易机会为主。短期内信用债偏暖行情仍能延续，但随着资金面逐渐开始小幅波动，收益率下行速度将有所放缓。经济增速和CPI增速缓慢上行将成为今年上半年信用债市走平的驱动力，而货币政策放松预期减弱，也将使信用债整体缺乏大幅上涨的动力。