华泰证券股份有限公司 郭春燕


　　事件:

　　央行于2月19日在公开市场开展300亿元正回购,时隔近8个月后重启正回购操作,并于当周在公开市场回笼资金9100亿元(含逆回购到期)。之后,银行间资金价格一路攀升,FR007从2月19日的2.96%涨至2月27日的4.22%。

　　然而,央行在27日进行逆回购询量后,28日并未如市场预期进行逆回购操作,当周在公开市场继续回笼资金50亿元。最新FR007落在4.27%的高位。

　　短期内资金面收紧的原因,我们认为可能包含以下几个方面。1、春节过后流通现金回流商业银行,造成25日补缴存款准备金;2、600亿元国库定存26日到期作用等同于央行回笼资金;3、央行近期公开市场大幅回笼扭转市场对资金持续宽松的预期;4、月末效应的正常反映。

　　逆回购询而未发,说明央行认为目前资金面仍处于相对宽松的状态。我们认为,货币政策将从以往的流动性数量控制向对利率价格的调控过渡,资金面的松紧程度是因,央行主动调节资金供给是果。在年初启动了SLO之后,央行对调节资金价格掌控力进一步加强,因此不必过度解读其具体的操作。前期资金面持续宽松与财政存款投放、央行加强购汇以应对外围货币宽松、节后资金回流、债务活动放缓等因素均有联系。

　　流动性极度宽裕的情况已告一段落,资金价格低点已过。在社会融资成本显著下行之后,央行或更加注重防止通胀快速回升,同时扭转市场对于资金宽松的过度乐观情绪。我们认为这意味着其不希望市场对货币政策的放松过于乐观,不过目前的大环境也不支持收紧货币,预计3月货币政策仍以小幅宽松为主。至于下调存款准备金率,我们认为在央行推进利率市场化、加强预调微调的大前提下,未来将形成正、逆回购以及SLO工具等多种公开市场操作的双向调节格局,这有助于维持资金价格稳定,过于宽松与过于紧张的局面都不会持续太久。

　　债券市场观点:利率债方面,由于资金面收紧以及宽松预期被扭转,短端品种将受到更大的影响,本周以来回调已然开始;长端品种则在资金宽松影响趋弱之后或更多受制于经济回暖、通胀预期回升等基本面因素。由于未来的资金价格趋于更加平稳,信用产品收益率整体将继续维持窄幅震荡格局,交易性机会将减少。