申银万国[微博]证券股份有限公司 朱岚,徐溪


　　投资建议:建议转债持有人短期以控制仓位为主,还未到低位增持之时刻。

　　品种上相对看好石化、重工,电力转债防御性较强,博弈和题材性机会关注美丰、中鼎和新钢。

　　原因与逻辑:1、转融券业务正式推出1)转融券业务试点将于2月28日正式推出。我们认为,转融券试点的推出短期对市场冲击有限,理由来自于融券需求和意愿不强、证券供给增加有限。心理层面的影响难以量化,即使黑天鹅尚未出现,但担忧只要存在,就会对市场估值重心上移造成压力。2)转融券试点的推出短期对转债交易层面的影响也较小。理论上,转债对冲交易策略应因融券成本大幅下降而更具吸引力,套利交易将增加市场活跃度,但一方面,除报升规则影响融券效率外,通过转融券借券的融券量不确定和T+1日才可用增加了对冲的难度。另一方面,我们猜测,试点初期的90只转融券标的为上证50和深成指成分股(40只),这其中,涉及转债的股票为民生银行、中国石化、工商银行和中国银行。由于大盘转债的正股波动率低,对冲策略将更注重是否看多隐含波动率。目前市场上没有转债ETF,直接对冲指数的策略亦不宜实施。2、新钢本周市场对新钢的关注度依然较高。从基本面的角度而言,如果市场对铁矿石牛市的预期更加一致,外加配合盈利反转及其他,新钢正股突破6元并不是完全没有可能,但新钢转债的博弈价值较低,不宜对其价格波动期望过高。3、美丰截至本周五,美丰转债已有8个交易日股价高于赎回触发价,以此推算,美丰转债最早将于3月12日触发赎回条款。近期较多投资者关心对于触发赎回的转债,何时减持较为合适。我们认为,从相对收益的角度来看,临近触发开始减持是较为稳妥的策略。根据历史规律,平均来看,转债在赎回公告日之前已开始跑输上证综指,转债股在赎回公告日前后的短期相对表现也不佳。

　　有别于大众的认识:市场下探的幅度超出我们的预期,尚未减持的投资者将备受煎熬,等待下一次减持机会,虽然市场普遍对中期行情持看多的观点,但短期如果市场继续下探,并触发部分投资者止损线,负反馈影响将增加转债调整的压力。

　　过去一周转债市场表现:

　　本周上证指数下跌4.86%报收于2314.16点,转债股下跌1.56%,转债指数下跌2.25%。22只转债中,3只上涨,19只下跌,其中中鼎转债上涨1.05%,表现最好,南山转债下跌6.78%,表现最差。

　　本周末转债平均转股溢价率为23.36%;平均纯债溢价率为23.67%;转债加权平均纯债收益率为-0.50%。