文/本刊记者 苗宇

　　买债券有没有风险？

　　是投资当然就有风险。债券的价格也会波动，有波动就有风险。

　　买债券暂时又没有风险。那是因为中国债券市场从未发生到期无法兑付的违约事件，你买入债券持有到期，全都还了本付了息，何来风险？

　　你在购买债券的那一刻起，就面临着两大基本风险：利率风险和信用风险。

　　有风险其实是好事，风险并不等于赔钱。是风险导致了价格波动，价格波动中蕴藏着赚钱的机会，买债券想赚钱，首先要掌握好风险。

　　利率风险 债券价格的反向指标

　　先从债券利率风险说起，债券的价格也像股票一样，涨涨跌跌不断波动。对于已经迈入并持有债券直至到期的投资者来说，到期收益已经锁定，到期前债券价格变化并没有什么影响。但是，对于那些想在债券到期前出售和购买债券的投资者而言，债券价格的波动意味着投资者能否不亏钱，赚到钱。

　　股票的涨跌看供求关系，背后反映的是基本面、技术面、宏观经济等复杂因素。债券价格的涨跌虽然也是多重因素共同作用，但其中最重要的决定性因素是利率风险。啥是利率？就是在市场上你存钱贷款的利息水平。简单来说：当利率上升的时候，债券的价格会下跌；当利率下降的时候，债券的价格会上涨。利率和债券的价格成反向波动。

　　这是为什么呢？假设一个债券发行，你以面值购买了债券。一个月后市场利率上升了，这时候又有新债券发行，债券的利息随着市场利率水涨船高，其他投资者购买了新债券，获得了更高的利息。这时候你缺少现金，想把债券卖给其他投资者，以原来面值出售是卖不出去的。为什么？因为现在投资者买新债券可以获得更高的利息，你原来的那个债券利息太低，投资者都是精明的，谁会买呢？除非你把债券的价格降下来，使得票面利率(债券每年支付的利息与面值的比例)上升后达到市场现时的平均水平，才会被其他投资者认可、购买。同样的道理，当利率下降的时候，债券的价格就会上涨。

　　当利率发生变化时，虽然债券价格都会发生变化，但有的债券价格波动得小，有的债券价格波动得大。这又涉及一个问题：债券价格的利率敏感性。这个问题对债券投资者的意义在哪里呢？如果市场利率水平发生变化，你手中的债券价格对利率敏感性高，你承担的风险就高，或者说赔钱、赚钱的可能性就大。一般来说，票面利率越低，敏感性越大。因为如果票面利率高，前期就多付出了利息，利率变化对后面未付的金额影响就小。债券到期时间越长，敏感性越大，道理很简单，时间长，不确定性大，古语所谓“夜长梦多”。债券到期收益率越低，敏感性越大，原理和票面利率之于债券价格敏感性一样。

　　信用风险 违约事件一定会出现

　　中国债券市场迄今为止到期未兑付的信用违约事件尚未出现，债券信用风险事实上为零。这意味着投资者在买债券时，可以不动脑子不用作比较，直接闭着眼睛买到期收益率高的债券，持有到期，拿回本金赚了利息，就这么简单。“市场无风险”“风险有兜底”的认识误区，使得如海龙债券等几次债券兑付危机之时，都有投资者冒着血本无归的风险大肆买入可能兑付不了的折价债券，而最终一次次政府或金融机构的兜底，更加重了投资者这样的投机意识。2012年股市惨淡，债市火热。债券基金大肆发行，市场上债券基金经理遭到疯抢。什么样的债券基金经理最炙手可热？过往业绩好的？债券研究能力强的？No，No！答案是有关系能买到高收益债券的基金经理最抢手。抢到就是赚到是债券投资机构目前的普遍心态。债券评级、违约风险早被抛之脑后。你敢发，你能发，我就敢买，你要是给的利息高，就更是一窝蜂地抢，成为市场现状。

　　根据标普的统计，在2007年至2011年5年间，美国发生400起债券违约，日本发生8起债券违约。随着证监会大力推动高收益债券(所谓的垃圾债)的发行，未来中国市场，违约一定会出现。在违约事件出现后，高评级，担保、抵押充足的债券，终会体现出其价值。

　　而现阶段购买交易所债券，最容易遇到的风险是债券发行方如果连续两年亏损，债券就会暂停上市。评级AAA的08广纸债就已经撞上了枪口，暂停了上市。

　　凯世富乐投资总监乔嘉认为，由于各地大撒把似的搞投资，信用风险将渐渐走到现实中。短期融资券可能还将是未来信用事件的主要爆发点。希望投资者对低质量的短期融资券多多研究后再投入。同时，很多债券发行人同时采取多渠道融资，例如信托、中票、短融、企业债一起发行。这样的发行人由于过分使用所有融资渠道，他很可能在需要资金时发现自己已经没有其他后路可走。所以投资者应该对这样的发行人提高警惕。

　　要回避信用风险，简单来说就是买评级高，有担保，抵押充足，有政府或大国企背景的债券。虽然说评级水分大，但同是水分大，评级高的债券比水分更大的评级低的债券更靠谱一些不是？有担保的债券，一旦发行人兑付不了，还有担保人来埋单。《钱经》编辑部的三位编辑，在2012年1月，10中关村债爆出其中一个发行方违约无力兑付定期利息，一天大跌4.6%后买入，就是看准了该债券是由中关村科技担保公司提供的全额无条件不可撤销连带责任的担保保证。有担保，发行人付不了的利息，担保公司会来兜底埋单，最终结果也是如此，《钱经》三位编辑买入持有该债券，一年收益15%。但投资者也要注意担保的水分，比如两发债方互相担保、用水库地担保等，还有担保是否有全额无条件不可撤销的连带责任。有抵押的债券比没有抵押的债券要安全，但需要注意抵押物的价值高估，以及抵押物的变现能力。如果评级、担保、抵押统统失效，那么有政府或大国企背景的债券，政府和大国企还可能来兜底埋单，多一重保险，多一份保障。

　　2013的债券市场的宏观风险

　　利率是宏观经济中货币政策的重要指标，债券投资者对宏观经济政策的把握需要十分敏锐。那么，2013年中国的利率市场和宏观经济会怎样呢？

　　中国的利率市场从2008年至2012年应该算是走了一个轮回。从大幅度减息到由于“4万亿”经济刺激计划和宽松货币政策所导致的通货膨胀，以及随之而来的加息和提高银行存款准备金率等措施都算经历了一遍。而债券市场也随着货币政策的松紧呈反向波动态势。

　　中国银行在近日发布的宏观经济金融形势展望报告中表示，预计2013年央行货币政策较2012年微松，货币政策工具的选择依次将是逆回购、汇率、准备金率和利率，预调微调的基本格局继续保持，视外汇占款增减情况调降1~2次存准率。

　　尽管目前的主流观点认为经济复苏的前景和动力并不明朗，货币政策的大幅放松可能性也不大，这对债券市场来说无疑是好消息，但我们也不得不防备的是，宏观经济的确有可能在2013年周期性复苏。这种复苏的动力主要来自货币政策的渐次放松，包括企业实际融资成本下降以及人民币实际有效汇率升值速度的放缓，权益类市场的回暖也有助于降低股权融资成本。在需求方面，则是由基建投资和地产投资的增速回升推动投资增速加快。如果这种趋势形成，债券市场将大大失去吸引力。

　　另外，我们不得不承认的是，2012年推动债券牛市的各种宏观条件很难在2013年继续照搬上演。就目前来看，虽然2013年通胀加息的风险仍然较小，但货币政策的微调还是会影响市场整体利率的波动。在这种情况下，债券市场可能难以像2012年一样形成趋势性的交易机会。投资者也要注意，在利率下滑的过程中，应该避免盲目投资低收益率长久期的债券。