广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　核心观点:

　　收益率曲线交易概述

　　收益率曲线交易,是指通过分析和预测收益率曲线形态而进行的债券交易,包括骑乘曲线策略、曲线平移策略、陡峭/平坦化策略、蝶式交易。

　　收益率曲线的主成分分析

　　收益率曲线可以用水平、斜率、凸度三个指标来描述,三个指标合计解释度达到99.7%。2006年以来至今划

　　的22个时段中,牛市(包括小幅变牛)个数为5个,持续时间占比仅为27%;在剩余的73%时间里,有近50%的时间曲线发生了明显的变化。

　　收益率曲线交易策略

　　骑乘曲线交易策略是指购入长期债券,在债券到期前平仓退出的交易策略,通过曲线长端部分的下滑收益来 获取超额收益。

　　曲线平移交易策略是指预测未来收益率曲线仅发生平移变化而进行的交易策略。曲线平移交易策略的本质是利率水平运动方向的博弈。 陡峭/平坦化交易是指基于曲线期限利差变化的交易策略。当曲线变陡时,长期债券相对短期债券价值下降,此时应当做空长端,做多短端。当曲线变平时,短期债券相对长期债券价值下降,此时应当做空短端,做多长端。

　　蝶式交易是指基于曲线中端相对于长短端变化的交易策略。如果曲线中端相对于长短端有扩大趋势,即曲线变凸,那么应当做多长短期债券,做空中期债券,获取曲线变凸收益。如果曲线中端相对于长短端有缩小趋势,即曲线变凹,那么应当做多中期债券,做空长短期债券,获取曲线变凹收益。

　　均值回归策略

　　2012年基于均值回归模型的交易策略为:2-3月做陡曲线,4-5月骑乘曲线,6-8月做凸曲线,9-10月做凹曲线,11月骑乘曲线,12月持有短债。年化持有期回报率为4.20%,存在150bp-170bp的超额收益。