华泰证券股份有限公司 郭春燕


　　泰尔转债于2013年1月7日启动发行。泰尔转债回售保护期为整个转股期,明显优于现存多数转债,其他转股条款设置则中规中矩,票面利率较低、不设置利率补偿条款,以合理贴现率计算得到的纯债价值较低。

　　发行人所处行业为机械设备行业的机械基础件子行业,发行人最近三年发行人在冶金行业用联轴器领域的国内市场占有率位居第一,但面临钢铁行业周期波动、原材料价格波动、销售客户较集中及市场竞争加剧等风险因素。发行人实际控制人及控股股东为自然人,股东背景较弱,偿债能力尚可、盈利能力一般,AA的债项评级基本合理。

　　预计上市时转股价值有望定位于95-100元,较高转股价值下对应的转股溢价率将有所偏低,同时受制于正股基本面较弱、无稀缺性溢价等特点,转股溢价率水平也将受到一定下拉影响。另外,考虑到泰尔正股的强周期特点、较弱的波动性、较高的摊薄压力,以及转债信用等级偏低、各条款中除回售保护期外均较为一般,预计泰尔转债上市初期的合理转股溢价率有望定位于8%-10%,对应的转债价格将位于106-109元。在较高的转股价值下破发概率较低。

　　泰尔转债发行方式为首先向原股东优先配售,剩余转债通过网上定价发行,不设置对网下机构投资者配售。由于控股股东及其家人的控股地位难改,预计其参与转债配售的比例将较低。若上市首日泰尔转债价格位于106-109元,原股东参与优先配售收益率即为6%-9%,泰尔转债破发概率较低,建议原股东积极参与优先配售;以1月7日正股价格计算的抢权配售收益率为1.15%-1.73%,但由于1月7日抢权效应已较显著,因此可能将面临较大的股价回调压力,建议谨慎参与抢权配售。

　　若转债上市首日上涨6%-9%,资金成本为3%,则中签率应达到0.70%-0.90%时才可覆盖资金成本,去年下半年新发南山、同仁和海直转债中签率分别为0.81%、0.78%和0.82%,预计本次泰尔转债发行中签率将难以显著偏高,建议适度参与网上申购。