东方证券股份有限公司 孟卓群


　　泰尔重工(002347,未评级)可转债将于2013年1月9日发行。本次发行的泰尔转债向发行人在股权登记日收市后登记在册的原股东优先配售,原股东优先配售后余额部分采用通过深交所系统网上定价发行的方式进行。原股东优先配售股权登记日为2013年1月8日,网上申购日为2013年1月9日。

　　泰尔重工(002347,未评级)可转债本次被鹏元评为AA级债券,由前两大股东通过质押和保证的方式担保,信用评级一般。目前银行间5年期AA级企业债的到期收益率为6.0137%,交易所同期限AA公司债发行利率在5.8%-6.3%附近。对于信用评级为AA级的泰尔转债我们取6%的到期收益率水平,据此计算可得泰尔转债的纯债价值为79.86元,纯债价值较低。

　　泰尔重工(002347,未评级)股价在15.5元附近时,转债上市后的价格在109.43-112.66元之间的可能性较大。最近一个月来,股指出现强劲反弹,转债价格也普遍有所上涨,但转债估值水平的提升并不明显,价格上涨主要受股价上涨拉动。泰尔重工可转债发行规模较小,正股基本面略有改善,预计上市初期定价水平可能高于规模相对较大的大中盘转债,但可能低于同仁等小盘转债。我们利用LSM模型为泰尔转债估值,取15%-18%的隐含波动率水平,以泰尔重工15.5元的股价来计算,取一年期定存利率3%作为无风险利率,对应的转债价值在109.43-112.66元之间。

　　预计中签率在0.64%-0.85%左右,申购收益受申购资金量影响大。假设大股东及其一致行动人配售比例占到本次发行额的10%,老股东累计配售数额占到本次发行总量的20%,则实际网上网下供投资者申购的转债金额约为2.56亿。在泰尔转债发行规模较小,无网下申购,保险资金不可参与、正股关注度不高的情况下,预计参与申购的资金量可能不大。我们估计网上申购资金额在300-400亿左右时,对应中签率在0.64%-0.85%左右,按照首日涨幅9%-13%来计算,网上单次申购收益率在0.058%-0.111%左右,由于本次资金占用时间为7天,我们乘以50来算年化收益,则网上年化收益率在2.88%-5.55%左右。

　　在近期申购资金量较低的情况下可少量参与申购。根据不同申购资金及上市涨幅情况下的情景分析,申购收益对申购资金量和上市价格的敏感度较高,在申购资金量低于低于400亿的情况下,申购收益超过资金成本的可能性较大,而在申购资金量超过500亿的情况下,申购价格需要至少在113以上才能覆盖资金成本。综合来看,在我们300-400亿的申购资金量预期下,申购泰尔重工的收益可能小幅高于资金成本,建议投资者可少量参与申购。

　　风险提示正股及转债市场调整,申购资金量超预期。