国泰君安证券股份有限公司 吕春杰,姜超


　　摘要:

　　经济回升,关注CPI上行风险。12月汇丰PMI终值为51.5%,12月中采PMI为50.6%。结合工业企业利润增速超预期恢复等,未来既要关注经济增速放缓可能,也要关注上行风险,尤其是CPI上升推动无风险利率的可能上行。

　　12月托管数据:银行偏好中票,基金偏好企债。12月托管数据显示机构分歧较大。银行较乐观,信用债中主配中票;保险12月份忙于买银行次级债;广义基金在股市大涨的背景下,配置债券动力不强,债券品种中偏好收益率较高且信用风险相对较低的企业债。各机构各有偏好的品种,目前不必对信用债市场过分悲观。

　　12月1、5年中短期票据部分中低评级表现较好。信用债中,1、5年中短期票据中部分中低评级表现较好。城投债由于上月收益率上升约10bps左右整体表现不佳。我们认为城投债收益率一旦到7%,则配置需求就会变强。展望全年,城投债收益率更有可能是震荡,仍有持有票息的收益。

　　中小企业集合票据整体风险不高。中小企业集合票据发行过程中政府参与度高,多有担保公司担保,担保公司均为国有,担保倍数、风险充足率等各项指标均在可控范围内,整体风险不高,即便有个别中小企业出现经营困难也很难引起债券的违约。

　　一级市场:供给环比略升。受城投债供给仍有所增加的影响,无论是中长期信用债还是全部企业类信用债,净融资额均较11月份环比略有增加。在新型城镇化相关融资需求推动下,预计2013年城投债潜在供给量仍较大,但增速应会较2012年回落。

　　中票仍好于公司债。近期发行的公司债资质偏弱而利率溢价不高,交易所市场更易受股市影响,配置价值不如中票。

　　均衡配置,规避风险。建议投资者继续坚持均衡策略,配置中低等级短融和5年期中等级中票,若城投债收益率继续上行可加大配置力度。坚决回避高风险行业和公司。