申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　我们从供给和需求两个角度来分析影响明年银行间流动性的因素。我们发现,从供给和需求两个方面来看,明年银行间流动性都存在风险。

　　从需求方面来看,影子银行监管加强可能导致明年影子银行规模增长放缓。

　　从总量来看,表外资金回到表内,一般性存款多增,需要耗用超储,增加银行间资金压力。从结构性来看,影子银行往往期限错配,产品到期早于资产到期。如果明年新增规模放缓,那么产品到期续接的压力将传导回银行间市场,引起银行间资金需求结构性上升。

　　从供给方面看,明年外汇占款流入难以明显改善。首先,从常规因素看,明年美元仍有走强基础。其次,一些制度性因素也会加强热钱流出的风险。

　　在明年外汇占款很难有显著改善情况下,银行间资金的来源主要依靠央行投放。根据我们的测算,在基准估计下,明年银行间资金缺口尚有1万亿左右。

　　央行仍有1-2次降准可能,但如果出现长期逆回购,则可能对降准形成替代。

　　考虑到通胀约束,央行降准更多是一种对冲式降准,预计央行放松幅度有限(即较难看到2次以上降准)。

　　总之,13年供需均存风险,流动性宽松难盼,逆回购发行利率较难下行,银行间资金利率易上难下。