申银万国证券股份有限公司 朱岚,徐溪


　　结论或投资建议:建议资金成本较低的投资者参与泰尔转债的网上申购,建议通过回购申购转债的投资者适度参与泰尔转债的网上申购,希望配置泰尔转债的投资者也可通过网上申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参加配售,不建议低风险投资者为配售收益而进行股票短期交易。

　　原因及逻辑:1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值,我们认为,当泰尔重工的股价为16.35 元时,对应的转债价格在112.1 元~113.3 元。2、假设转债发行后10 个交易日上市,以最新的20 日年化波动率28.49%计算,泰尔重工10 日的波动率约为5.8%。当转债市场系统估值波动幅度不大时,当泰尔重工在14.6 元至18.15 元之间时,泰尔转债的价格大约在106.79 元和120.83元之间。按目前的市场环境估计,如果转债系统估值下降不明显,泰尔转债上市后高于面值的可能性较大;但如果转债系统估值下降,泰尔重工除权效应显著且股票市场正逢短期下跌调整,泰尔转债在股票下跌和估值下跌的双重作用下可能破发;总体上来看破发概率偏小。3、假设前四大股东的配售比例分别为5%、10%和15%,剩余股东的参与率为15%时,剩余可申购金额约为2.72 亿元至2.92 亿元。4、当泰尔转债网上申购资金为300 亿,且剩余可申购金额为2.72 亿元时,中签率为0.91%,当首日涨幅为8%时,网上申购收益率约为0.087%,网上资金锁定6 个自然日,年化收益率约为4.35%,网上申购收益率基本能覆盖回购成本。

　　有别于大众的认识:1、要使网上申购不亏本,假设回购成本为3.5%,当中签率为0.9%时,泰尔转债上市时需达到约106.5 元;当中签率为1%时,泰尔转债上市时需达到约105.8 元。由于发行至上市一般需要两至三周,如果期间正股下跌幅度较大,网上申购的收益率除去资金成本后可能较低,极端情况下将不能覆盖成本。2、由于同仁转债和海直转债的赚钱效应,泰尔转债的申购资金可能会超出我们的预期范围,导致申购收益率低于预期。