申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:新年伊始,从1月7日开始,债券市场也将恢复正常,正式进入了2013年的交易行情中。

　　近期以来,债券市场所面临的基本面环境都为不利因素(高频行业数据高企、海外市场风险情绪回升、以蔬菜为代表的部分食品价格涨幅较大等等),因此利率环境整体是小幅度走高态势,这特别体现在了irs市场中,而现券市场则受制于机构手中筹码不足,无法形成有效的作空力量,整体利率呈现高位震荡的弱势格局。目前10年国债保持在3.60%附近,10年国开金融债券保持在4.46%附近。

　　既然二级市场无法给出市场明确方向,8、9日的利率品发行情况就相当重要,8、9日陆续有福娃债券、5年国债发行,这些都将反映商业银行投资配置力量在年初的态度,值得投资者密切关注。

　　总体来看,我们认为在未来一段时期内,债券市场虽然面临经济数据发布等因素考虑(目前来看,这些数据依然对于债券市场具有负面影响,我们特别关注当月的cpi数据是否超越主流预期,目前预期水平在2.3-.2.4%附近),但是预计利率品依然保持在当前位置进行弱势震荡,出现显著下行或上行的概率均不大。

　　信用市场展望:新年头3个交易日,交投清淡。交易所信用债4日先跌后涨,分离债09长虹[微博]债下6BP;公司债09名流债收益率下16BP,10银鸽债下7BP;城投债11丹东债下6BP,08长兴债下2BP。银行间,短融活跃度略高,1月内到期品种收益率明显向下,其他期限短融收益率变化不大;中票收益率小幅向下;企业债收益率略有上行。最近一个月,交易所信用债在股市走强的带动下调整幅度多在20到30BP,银行间信用债调整幅度较小,收益率短端甚至有所下行,长端走高幅度普遍在5到10BP。

　　目前无论是高评级还是低评级信用债的收益率水平依然不高,信用债的调整没有结束。第一,美国避免了财政悬崖最坏的结果,经济滑落至衰退的概率不大,欧美股市继续攀升,海外市场风险情绪上升有助于国内股市的表现,不利于债市。第二,国内发电量、PMI等经济数据显示经济基本面继续改善。

　　第三,信用事件依然频发,超日事件表明宏观经济企稳的环境下部分行业依然处境艰难,投资者对信用风险的担忧难以缓解;据传一些信托项目发行困难,信托项目的风险已经引起投资者关注。第四,国家各部委近期接连发文,约束地方政府融资行为,加强对融资平台的管理,规范债券一级市场;未来融资环境可能恶化,融资平台的融资成本可能上升;一级市场发行票面的上行和潜在的信用风险会带动二级市场存量债券的收益率同步上行。第五,影子银行清理、银行资本新规的实施都可能对信用债市场产生负面影响。目前我们还是建议投资者缩短久期,配置短融,待长端充分调整之后再买入。