申银万国证券股份有限公司 陈康


　　依据国务院[2010]19号文,除法律和国务院有特殊规定的公租房、公路等公益性项目之外,地方政府不得直接、间接举借政府性债务或承担债务责任。《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(以下简称《通知》)的要求是19号文精神的体现,也是对国土资发[2012]162号文、发改办财金[2012]3451号文以及国办发明电[2007]34号文的重申和进一步明确。长远来看,《通知》的执行将有助于规范地方政府融资行为,明确融资平台的职能界限和资产、资金渠道,对控制地方政府债务风险有重大意义。

　　虽然《通知》的具体执行尺度尚不明朗,但地方政府融资的行为将受到明显限制。除了公租房、公路等有特殊规定的公益性项目之外,地方政府可能将无法通过回购、担保等方式直接、间接地帮助其他公益性项目和非公益性项目融资。划清融资平台与土地储备机构的界限、向融资平台注资的进一步规范可能使得这些其他类型的项目需要凭借项目自身的资质融资,而地方政府对相关债务将不负有偿还或担保责任。公租房、公路等有特殊规定而可以举借政府性债务的公益性项目也只能通过银行贷款或发债融资,而无法向非金融机构、个人以及包括信托、保险在内的金融机构直接、间接融资。

　　《通知》可能使得提升融资平台资质的难度加大;担保和回购方面的限制可能导致提升债项评级的难度加大。未来融资平台和城投债的评级可能更贴近其实际资质。融资平台可能分化,承担公租房、公路等特殊公益性项目的融资平台由于可以继续享有政府对债务的担保,评级可能会高于、融资成本可能会低于属于同一地方而经营其他项目的融资平台。低评级融资平台发债难度可能增加。大部分融资平台的融资成本可能上升。

　　《通知》可能导致存量项目未来通过发债滚动资金时支付较高成本,部分项目的资金续接甚至可能出现困难,也可能使得地方政府由于资金限制降低投资力度,从而使得经济复苏的力度与可持续性存疑,未来出现信用风险的可能性进一步加大。

　　对于债券市场,未来城投债的发行票面重心可能上移,一级市场利率的上行和潜在的信用风险会带动二级市场现有债券的收益率同步上行。